全球市場(chǎng)集體動(dòng)蕩

    A股內(nèi)在邏輯不變

    祁正

    本周，全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩超出預(yù)期，各主要指數(shù)下跌幅度之大、下跌速度之快，近年來(lái)較為罕見。截至美國(guó)時(shí)間周四收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)本周下跌6.51%，上周下跌4.12%，兩周跌幅超過(guò)10%，直接吞沒(méi)了過(guò)去兩多月的漲幅。

    美國(guó)市場(chǎng)的大幅下跌主要是因?yàn)?月非農(nóng)就業(yè)人口大幅好于預(yù)期。2月2日，美國(guó)勞工部最新公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口增20萬(wàn)，預(yù)期18萬(wàn)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在2月2日的決議聲明顯示，通脹將在2018年上升，暗示3月加息基本沒(méi)有懸念。在此消息的影響下，上周五美國(guó)股市就已經(jīng)開始大幅下跌，而后在本周進(jìn)一步加速下行，擴(kuò)大跌幅。

    其實(shí)，A股在1月底經(jīng)過(guò)一周多回落后已經(jīng)完成對(duì)1月漲幅的調(diào)整，下一個(gè)階段應(yīng)該進(jìn)入震蕩盤底階段，由于美國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球市場(chǎng)的影響，直接打破了上證50等指數(shù)長(zhǎng)期震蕩上行的格局。除此之外，歐洲和亞太地區(qū)的主要指數(shù)經(jīng)過(guò)2015年二季度至2016年初的調(diào)整后，維持了近兩年震蕩走高的格局也都被本周的下跌所打破。在此，我們需要認(rèn)真思考的是美國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球市場(chǎng)的影響，或者說(shuō)全球主要市場(chǎng)在前一個(gè)階段上漲的主要邏輯是什么，這樣的邏輯是否被改變？

    美國(guó)市場(chǎng)自2008年金融危機(jī)后持續(xù)走強(qiáng)至今，其背后的兩個(gè)核心邏輯就是流動(dòng)性寬松和低利率。經(jīng)過(guò)幾輪量化寬松政策，足夠?qū)捤傻牧鲃?dòng)性推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)從2009年一路上行，至2014年底宣布量化寬松政策結(jié)束，2015年，道瓊斯指數(shù)基本進(jìn)入高位滯漲格局，并且連續(xù)兩次從18000點(diǎn)水平回落至16000點(diǎn)左右，在2016年初重新開始了震蕩走高延續(xù)至今（歐洲主要指數(shù)與道瓊斯指數(shù)走勢(shì)節(jié)奏基本一致）。我們可以比較清晰地看出，量化寬松政策的退出、流動(dòng)性的收緊對(duì)美國(guó)市場(chǎng)和歐洲主要市場(chǎng)的影響是非常負(fù)面的，改變了市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)（由長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)轉(zhuǎn)為高位震蕩）。

    為何沒(méi)有在量化寬松政策退出后直接走向長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)？這與歐美市場(chǎng)長(zhǎng)期低利率有直接關(guān)系，長(zhǎng)期低利率導(dǎo)致上市公司可以以極低成本融資，企業(yè)留存的利潤(rùn)沒(méi)有更好的投資去向，便出現(xiàn)了大量上市公司回購(gòu)注銷公司股票的情況出現(xiàn)，這也推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)走高。流動(dòng)性收緊后，利率仍然很低，可以維持該邏輯持續(xù)發(fā)展，但是利率一旦上行，上市公司便不愿承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)成本進(jìn)行融資、回購(gòu)公司股票，同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行也會(huì)讓企業(yè)留存的利潤(rùn)有更好的投資選擇，而減少甚至停止回購(gòu)公司股票。

    總結(jié)而言，就是歐美市場(chǎng)一旦確立了加息周期后，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益不斷提高，一定會(huì)打破歐美市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲的邏輯，結(jié)束近10年的上漲，新邏輯可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利回升和股票基本價(jià)值之間確立，短期內(nèi)并不能夠確立歐美證券市場(chǎng)會(huì)很快迎來(lái)蕭條。

    在基本面理清歐美市場(chǎng)的邏輯后再看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，很明顯我們?cè)诶仕健⒘鲃?dòng)性寬松程度等方面都與歐美市場(chǎng)有著很大區(qū)別，而我們最近兩年的震蕩走高主要是對(duì)藍(lán)籌股低估值的修復(fù)，而中小創(chuàng)持續(xù)走低是對(duì)題材股、殼資源的價(jià)值回歸，所以，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與歐美市場(chǎng)是存在較大的區(qū)別。在經(jīng)過(guò)兩年對(duì)藍(lán)籌股的估值修復(fù)后，未來(lái)滬指的行情主要會(huì)圍繞企業(yè)的業(yè)績(jī)和盈利情況運(yùn)行，經(jīng)過(guò)最近一周的下跌，滬市的靜態(tài)市盈率只有17.3倍，滬深300的靜態(tài)市盈率只有16.3倍，即便今年我們的利率也有很大可能上行、資金面也有可能偏緊，但是在市場(chǎng)整體估值偏低的背景下，主要指數(shù)在15倍左右應(yīng)該是中長(zhǎng)期的底部區(qū)域。

    因此，當(dāng)前我們的市場(chǎng)在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的階段，在短期內(nèi)受到恐慌等情緒的影響，出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)也是能夠理解的，但是從長(zhǎng)期走勢(shì)看，我們市場(chǎng)會(huì)延續(xù)其自身的內(nèi)在邏輯。

    （作者單位：達(dá)仁投資）