A股2月以來在多重因素沖擊下，市場出現顯著回調。過去一周，A股總體PE（TTM）從19.51倍下降到17.72倍，PB從2.02倍下降到1.84倍。節奏上，先是小盤股繼續殺跌創新低，然后是前期在“虹吸效應”下相關優勢板塊的獲利回吐，地產、銀行、保險、周期都先后殺跌。

    美股爆跌是本輪調整的導火索，但類似股市共振風險偏好只是短期受壓，不改A股中期的重估邏輯。美股是在已經積累一定的漲幅，PE估值處于高位，受非農就業和時薪增速強勁超預期的影響，通脹預期持續升溫，引發長端利率上行過快，而導致美股承壓的擔憂。相反，A股本身處于估值低位，且國內長端利率受監管收緊影響，前期已有一定漲幅，此次上行并不明顯，長端利率對股市的影響將邊際減弱。當下，不同倉位的投資者面臨春節長假，投資策略方面應該有所不同。

    從過去十年的經驗中發現，“持股過年”策略的勝率更高。基于Wind全A指數自2008年春節以來的歷史數據表現，從春節前10個自然日開始，指數獲得正收益的概率開始增加，到節后30個自然日獲得正收益的概率均維持在70%以上，節后15日正收益的概率最高達到90%。值得注意的是，歷史上在節前15日極少出現負收益，但在取得負收益的情況下，在節后15日均取得了明顯的正收益。所以，目前還持股的投資者不宜過于恐慌。

    持倉較輕或空倉的投資者宜等待節后的反彈行情。春節后出現正收益概率高的原因有：1.流動性階段性回暖。央行貨幣政策階段性寬松、財政存款上繳、新增外匯占款高峰；2.增量資金春節前后進場概率高。年底結賬等使得居民可支配資金提升，資產配置需求提升；另一方面，公募基金一季度是建倉的高峰期；3.市場風險偏好有望再度提升。春節后即將召開兩會，上一年度中央經濟工作會議的計劃尚未落地，政策處在空窗期，市場對于政策性文件往往傾向于正面解讀，促進風險偏好回升。

    本輪調整加速出清風險或能更快帶來配置機會。機會在哪？春節后獲得超額收益的幾率高的行業主要有：二線消費（及其中游材料行業）、周期行業等。

    表現良好的消費類包括：紡織服裝、農林牧漁、家電。由于春節傳統的消費習慣，上述行業具有明顯的節日效應，近十年來我國居民可支配收入的不斷提升，使得上述行業在春節旺季不斷創下新高。即使節后市場風險偏好有一定程度回升，還將處于較低水平，在這種環境下，要關注具有低估值、低位置、高流動性屬性的消費。另一方面，二線消費絕對估值水平不高，相對于國際水平也具有較強優勢，受益于資產質量改善和市場集中度提升，其基本面處于持續改善過程中。

    表現良好的周期行業包括有色金屬、化工、建材、電氣設備等，原因在于：一是年初工業投資增速，信貸投放回升；二是開工旺季將帶動工業增加值等數據出現階段性高點，且周期股在2017年后也具備了高分紅的基礎，特別是業績持續轉好、持股集中的國企，方大特鋼公告每10股分紅派現16元（含稅）就是一個信號。在市場暴跌，資金尋找避風港的時候，該類潛在高分紅標的將獲得市場關注。

    另外，上周上證50指數大幅度回調10.67%，而創業板指數同期只下跌了6.46%，創業板一改前期弱勢風格，在獲得資金關注。筆者認為投資大藍籌的思路經過兩年教育已經根生蒂固，當大藍籌跌到某個合適的價位時，投資者依然會重新擁抱大藍籌，偏向成長只能是一個輔助，但是，大資金進入大藍籌可能只激起一個波段行情，而中等資金進入偏小盤的成長股就能帶來較高的漲幅，這個輔助也許就能為投資者帶來豐厚的盈利，有業績好的成長股當下就是一個黃金坑。

    值得一提的是，靠外延并購并表發展的創業板公司，這兩年并購受到限制，加上2017年和2018年是業績承諾到期的高峰期，之后可能還要面臨業績減值或下修的風險，因此，關注成長股更要注重業績。

    （作者系國泰君安策略分析師）