上周滬深A股市場各主要指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度上漲，成長優(yōu)于價值的市場風格得以延續(xù)。截至上周五收盤，上證綜指收報3307.17點，一周累計上漲1.62%；深證成指收報11194.91點，一周累計上漲3.12%；創(chuàng)業(yè)板指收報1856.46點，一周累計上漲4.77%。

    行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，除鋼鐵板塊下跌外，其余申萬一級行業(yè)均有所上漲。其中，醫(yī)藥生物、計算機、電子等受產(chǎn)業(yè)政策扶持的新興行業(yè)表現(xiàn)較為亮眼。

    中金公司：

    建議淡化市場風格，重點關注業(yè)績增長與估值匹配情況較好的個股和板塊：1）優(yōu)質(zhì)成長股；2）近期回調(diào)幅度較大的優(yōu)質(zhì)消費龍頭；3）周期股靜待更明確的增長信號；4）供給側結構性改革、國企改革、環(huán)保等主題。

    方正證券：

    整體來看，目前市場仍然處于尋找機會階段，風格上維持龍頭思路，價值龍頭和成長龍頭均值得關注。行業(yè)配置方面，建議關注銀行、地產(chǎn)、化工、建材板塊以及TMT品種。

    國金證券：

    目前宏觀環(huán)境、大類資產(chǎn)的配置時鐘等因素，都有利于A股市場企穩(wěn)向上運行。配置方面，在重點關注金融、部分消費領域龍頭的同時，建議增加成長股的配置水平。

    德邦證券：

    下周將迎來美聯(lián)儲3月議息會議，市場預期美聯(lián)儲加息概率較大，可能會對A股市場構成短期擾動。而3月中下旬將進入A股公司一季報預告披露期，市場重心或?qū)⒒貧w業(yè)績層面。

    廣發(fā)證券：

    短期市場風格修正后繼續(xù)看好自上而下盈利波動率降低、分紅率中樞提高的大周期龍頭（地產(chǎn)、化工、建材等）。此外，建議在先進制造與消費板塊中挖掘盈利與估值相匹配的成長股。

    國元證券：

    政策支持以及資金青睞，加強了創(chuàng)業(yè)板行情的可持續(xù)性，建議關注人工智能、高端制造、5G、計算機應用以及生物醫(yī)藥等領域。

    海通證券

    繼續(xù)保持樂觀龍頭才是真正主線

    經(jīng)濟基本面韌性強

    2018年GDP增長目標為6.5%左右，宏觀經(jīng)濟顯示出較強的韌性。2018年GDP增長目標在6.5%左右，對比以往GDP增速目標和最終實際值，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)年份我國GDP增速實際值都超過了目標值。進一步分析驅(qū)動經(jīng)濟平穩(wěn)增長的動因可知，之前兩年消費對GDP增長的貢獻率為58.8%、64.6%，投資貢獻率為32.1%、42.2%，出口貢獻率為9.1%、-6.8%。顯然，相較以往，目前消費已經(jīng)成為了支撐經(jīng)濟增長的主力，我國宏觀經(jīng)濟顯示出較強的韌性。

    當前基本面特征是經(jīng)濟平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平提升。一是產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化。消費對GDP的貢獻率從2010年一季度的52.0%升至2017年三季度的64.5%，第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率從2010年一季度的41.7%升至2017年三季度的58.8%。由于消費和第三產(chǎn)業(yè)的利潤率比投資和第二產(chǎn)業(yè)更高，隨著消費和第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻率的提升，企業(yè)盈利能力的改善趨勢更加明顯。二是行業(yè)集中度提高。自2010年以來各個行業(yè)的集中度不斷提高，龍頭公司的盈利能力更強。三是企業(yè)國際化進程加快。以每年海外業(yè)務營收占比超過20%的A股公司為樣本，統(tǒng)計顯示，自2014年二季度起，這些公司海外業(yè)務營收增速一直超過了國內(nèi)業(yè)務營收增速。我國經(jīng)濟正在由大變強，在此過程中企業(yè)盈利水平的提升速度也更快。從A股上市公司角度來看，消費行業(yè)凈利潤占比從2010年一季度的10.4%升至2017年三季度的14.4%，科技行業(yè)占比從1.5%升至4.7%，而周期行業(yè)占比從29.2%降至18.5%。在過去的一到兩年中，消費行業(yè)ROE（TTM）維持在11%到12%，科技行業(yè)維持在8%到9%，而周期行業(yè)維持在5%到6%，表明規(guī)模不斷擴張的消費和科技行業(yè)比周期行業(yè)業(yè)績更加亮麗和穩(wěn)定，從而有助于整體企業(yè)盈利水平的改善。我們預測2017年、2018年A股公司凈利同比增速將達到17.5%、13.5%，對應ROE（TTM）分別為10.3%、11%，預計A股公司2018年一季度凈利增長同比增速將達13%到15%。

    監(jiān)管政策穩(wěn)字當頭

    市場流動性有望保持平穩(wěn)態(tài)勢。目前相關政策在降杠桿方面注重穩(wěn)中求進，資金利率最終將與經(jīng)濟增長和通脹水平相匹配。歷史上，10年期國債到期收益率和CPI之差均值為1個百分點，偏高時會達到1.5個百分點。目前10年期國債到期收益率為3.83%，市場一致預期2018年CPI同比為2.4%，二者相差1.4個百分點，仍然處于平衡狀態(tài)。對于短期資金利率，10年期國債到期收益率上行72個BP，而7天銀行間質(zhì)押式回購利率只上行了20個BP，顯示央行的及時動態(tài)微調(diào)措施已經(jīng)很好地控制了利率水平。展望2018年，金融監(jiān)管還將繼續(xù)推進，在穩(wěn)步降杠桿背景下市場流動性有望保持平穩(wěn)態(tài)勢。

    在持續(xù)金融去杠桿的同時，需要加大股權融資，提高直接融資比重，從而有利于資產(chǎn)配置偏向股市。一方面，相關政策有利于提高直接融資比重，比如股票發(fā)行注冊制改革授權期限獲準延至2020年、管理層對“獨角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道等；另一方面，政策也在為資金進入市場做制度安排，比如證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引》，支持公募基金通過養(yǎng)老目標基金服務于個人投資者進行養(yǎng)老投資。從大類資產(chǎn)橫向比較來看，樓市將踐行“房子是用來住的，不是用來炒的”理念，資管新規(guī)將限制銀行理財規(guī)模擴張，因此，機構資金仍會流入A股市場。今年1月、2月公募基金發(fā)行額分別為679億元、614億元，而2017年月均為251億元。

    龍頭才是真正主線

    業(yè)績?yōu)橥酰袌鲲L格更加均衡。近期市場風格有所變化引發(fā)了各方討論，我們認為，企業(yè)盈利能力才是決定市場風格的核心變量，2018年板塊間的盈利和估值匹配情況將趨向均衡。截至上周五，上證50PE（TTM）為11.8倍、預測2018年凈利潤同比增速為11%，中證100為13.3倍、11%，中小板指為32.8倍、25%，中證500為28.3倍、25%，無論是價值龍頭還是成長龍頭，2018年PEG均在1.1到1.3附近，盈利和估值的匹配度正在靠攏。創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部，代表龍頭的創(chuàng)業(yè)板50為44.7倍、35%，整體估值和盈利的匹配度更好，而市值偏小的創(chuàng)業(yè)板綜指為51.8倍、11%，估值和盈利的匹配度仍然不佳。因此，2018年的成長股可能更像2013年——基本面是核心變量，盈利能力是核心矛盾。

    價值龍頭攜手成長龍頭。行業(yè)集中度提升將鞏固龍頭公司的行業(yè)地位，集中度提升帶來的龍頭公司盈利能力好轉是支持龍頭股強勢的核心動力。我們強調(diào)投資者應注重龍頭主線，價值龍頭攜手成長龍頭。價值龍頭建議關注金融、家電行業(yè)，成長龍頭建議關注先進制造（通信設備、電子制造）、新興消費（創(chuàng)新藥）領域。

    安信證券

    中期戰(zhàn)略性看好成長股行情的十個理由

    近期創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)走強，自2月7日1571.47低點以來創(chuàng)業(yè)板指漲幅已經(jīng)接近了20%。按照以往慣例，指數(shù)漲幅超過20%在技術上可以被認定為“牛市”。我們認為，如果成長股短期持續(xù)快速上行，后市調(diào)整概率將上升。但是成長股短期即使出現(xiàn)調(diào)整，幅度也不會很大。基于十個理由，我們中期戰(zhàn)略性看好成長股行情：

    1、我國經(jīng)濟正步入新時代，新消費、新科技、新服務等領域的發(fā)展前景廣闊。

    2、A股市場的定價權最終將掌握在更了解我國市場的國內(nèi)機構手中。

    3、鼓勵支持新經(jīng)濟將是今年的政策基調(diào)和主線。

    4、新興行業(yè)的景氣復蘇將呈現(xiàn)一定的后周期性，但彈性更大，而政策支持將加強行業(yè)復蘇力度。

    5、由于非經(jīng)常性損益因素，創(chuàng)業(yè)板公司去年四季度單季盈利水平或已是成長股的盈利底。

    6、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值水平相對滬深300指數(shù)目前處于歷史底部區(qū)域，同時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對應2018年PEG水平也處于歷史底部水平。

    7、中期市場做多邏輯符合技術升級、消費升級、制造業(yè)升級的產(chǎn)業(yè)趨勢和政策扶持方向。

    8、機構對創(chuàng)業(yè)板個股的配置接近歷史底部水平。

    9、目前的利率水平已是歷史相對高位。

    10、資本市場相關政策對新經(jīng)濟的支持還會加強。

    從與機構的交流情況來看，機構普遍關注到近期有關政策支持新經(jīng)濟的信號強烈，政策層面的戰(zhàn)略重心已經(jīng)明確指向科技創(chuàng)新。

    目前部分投資者對于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績有所疑慮，我們判斷創(chuàng)業(yè)板成分股的業(yè)績水平目前處于底部區(qū)域，預計2018年將企穩(wěn)回升。投資者如果根據(jù)去年四季度情況評估創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力，可能存在一定程度的低估。從目前披露的一季報業(yè)績預告來看，有超過90%的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績預喜。按照業(yè)績預告增長下限判斷，接近80%的公司一季報業(yè)績將較去年四季度環(huán)比上升，這個改善趨勢值得密切關注與跟蹤。

    配置方面，建議重點關注景氣改善的成長性行業(yè)與部分估值合理的消費品行業(yè)，包括計算機、通信、電子、傳媒、醫(yī)藥、旅游、零售等板塊。主題投資方面，建議重點關注產(chǎn)業(yè)趨勢與政策扶持共振方向，包括智能制造（半導體、5G、軍民融合等）、人工智能、云計算、生物科技、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領域。

    湘財證券

    有望繼續(xù)震蕩反彈

    上周中小創(chuàng)強勢反彈，我們認為主要有以下幾個原因：1）中小創(chuàng)自2017年調(diào)整以來跌幅較深，尤其是業(yè)績預期較好的個股目前具備業(yè)績及估值雙優(yōu)勢。2）近期政策面持續(xù)利好中小創(chuàng)，相關行業(yè)及公司受到市場關注。3）股票發(fā)行注冊制改革授權期限獲準延期以及“獨角獸”公司的發(fā)行上市對中小創(chuàng)形成利好。與此同時，上證綜指在年線之上的表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

    展望本周市場，在成交量沒有明顯放大前提下，A股市場將繼續(xù)呈現(xiàn)結構性機會，市場有望繼續(xù)震蕩反彈。

    一，從資金面來看，由于銀行體系流動性總量處于較高水平，上周公開市場操作實現(xiàn)凈投放2400億元，市場資金面變化不大。

    二，從基本面來看，上周公布了2月份進出口貿(mào)易、CPI、PPI以及信貸等數(shù)據(jù)，對市場形成了正面刺激。

    三，從政策面來看，銀監(jiān)會下調(diào)銀行撥備覆蓋率，發(fā)改委鼓勵鋼鐵、煤炭、電力企業(yè)兼并重組，對“獨角獸”企業(yè)上市予以支持等，都對市場形成積極影響。

    四，從情緒面來看，截至3月8日，兩融余額為10007億元，較3月1日增加23.06億元，投資者情緒不斷回升。

    五，從技術面來看，目前上證綜指已突破年線并站上3300點，中小創(chuàng)也相繼突破半年線和年線，后市能否站穩(wěn)年線還需觀察。

    總體而言，市場情緒在回暖，賺錢效應在增加，建議圍繞結構、聚焦業(yè)績，關注“補短板”受益板塊。

    申萬宏源

    還只是風格轉換過渡期

    短期市場風格偏向成長，但大周期的風格轉換不會一蹴而就，2018年三季度之前可能都是一個大的風格轉換過渡期，其間市場風格將總體保持均衡。

    針對目前市場較為關注的風格切換問題，我們以長期展望、中期驗證和短期博弈三個視角進行討論。我們認為成長股也有龍頭，核心邏輯是成長股相對價值品種的業(yè)績改善趨勢有望在2018年重新拐頭向上，2019年成長股的業(yè)績改善力度居前概率更高。此外，在經(jīng)濟平穩(wěn)增長格局下無風險利率繼續(xù)上行空間有限。綜合來看，相對業(yè)績改善趨勢占優(yōu)和無風險利率下行預期，正是驅(qū)動未來市場風格轉向成長股的最主要的兩個因素。

    但如果將長期風格判斷落實到中期信號的驗證來看，我們必須承認，目前成長風格尚未得到基本面信號的確認，當前還處于一個大的風格轉換過渡期，主要有三個邏輯：1）成長股相對價值品種業(yè)績改善趨勢的驗證最早將在一季報上有所體現(xiàn)，而且尚需經(jīng)過半年報業(yè)績的確認。2）無風險利率短期下行，但中期仍需等待相關金融去杠桿政策的預期穩(wěn)定，最快在二季度或能夠確認邊際改善。3）從大周期來看，之前的占優(yōu)風格至少要小周期跑輸兩次之后才會確認新的風格趨勢，而目前市場依然處于價值風格第一次跑輸窗口。

    短期來看，目前成長風格仍在演繹之中，但已經(jīng)處于超跌反彈行情的中后段，4月份一季報披露期間成長股分化可能加劇。

    山西證券

    控制倉位重視業(yè)績

    短期來看，宏觀經(jīng)濟向好、流動性環(huán)境穩(wěn)健中性，市場風險偏好有望持續(xù)改善。但需要注意的是，目前存量資金博弈加劇，依然缺乏明確主線，風格切換邏輯并不清晰。

    1）機構對于藍籌白馬股的持倉比重較高，后市加倉空間有限，而持倉過于集中也意味著有“抱團瓦解”風險。更重要的是，藍籌白馬股目前的估值水平相較業(yè)績增長前景的性價比有所下降，若再有白馬股業(yè)績“地雷”出現(xiàn)，將影響市場情緒。

    2）創(chuàng)業(yè)板市場的短期強勢更多源于政策因素刺激，在業(yè)績下滑、商譽居高、創(chuàng)新以及成長能力存疑等問題還未全面改善背景下，創(chuàng)業(yè)板市場的整體估值修復動力并不充分。

    3）隨著退市制度加速完善和嚴格執(zhí)行，市場環(huán)境將不斷凈化，“偽成長”股終將失去價值。

    4）“獨角獸”公司不斷登陸A股市場將重塑市場，尤其是以創(chuàng)新成長為標志的創(chuàng)業(yè)板市場的估值體系。在市場風險偏好高漲之后仍將回到對公司基本面的橫向比較，和對估值水平的理性定位上來，不少成長股將因此承壓。

    綜合來看，短期市場仍將延續(xù)震蕩局面，需關注外圍市場的擾動，以及通脹預期、金融監(jiān)管政策等對市場情緒產(chǎn)生的波動。建議投資者適度控制倉位，重視業(yè)績，不盲目押注風格。推薦確定性較高的三條主線：1）估值修復：鋼鐵；2）景氣回升：民航、機場、鐵路、機械、建材、新能源上游材料；3）通脹預期：造紙、農(nóng)林牧漁、大眾消費品。

    國泰君安

    存量市輪動格局均衡配置為上

    出現(xiàn)蹺蹺板效應，成長風格階段性占優(yōu)。滬深A股市場自2月12日反彈以來，市場風格出現(xiàn)階段性蹺蹺板效應——前期強勢的白馬龍頭股回調(diào)，成長板塊階段性占優(yōu)。對于成長風格階段性占優(yōu)，我們認為有兩方面原因：1）相關政策鼓勵“獨角獸”企業(yè)回歸A股市場，當前關于“BATJ”類股通過CDR方式回歸A股市場的討論升溫提振了市場對于成長股的結構性風險偏好。2）海外資金恢復持續(xù)凈流入態(tài)勢，且調(diào)倉換股跡象較為明顯，其中電子行業(yè)受到追捧。從個股角度來看，海康威視、大族激光、恒瑞醫(yī)藥等受到海外資金的關注度回升，而對于伊利股份、老板電器、保利地產(chǎn)等個股，海外資金呈凈賣出格局，海外資金對相關個股增減持的背后是納斯達克指數(shù)重回高點在A股市場上的映射。

    均衡配置為上。當前我國經(jīng)濟處于平穩(wěn)增長周期，而金融領域的去杠桿仍將持續(xù)推進，市場預期難以大幅提升，但“獨角獸”效應提振了結構性風險偏好，市場風格出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象。同時伴隨著我國與全球經(jīng)濟金融周期走向融合，海外資金加速流入A股市場將矯正A股市場原有的單一風險評價體系。在此背景下，建議投資者在配置方面注重價值和成長兩端：一方面是競爭優(yōu)勢邊際提升的二線消費和金融，另一方面是引導新興經(jīng)濟的真成長。

    通脹預期有所波動，關注貨幣政策節(jié)奏。從海外數(shù)據(jù)來看，美國2月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)錄得一年半以來最大漲幅。從國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，我國2月CPI同比上漲2.9%，超過市場預期。此外，美聯(lián)儲今年進行3次加息的概率較大。近來人民幣兌美元匯率走強，如果不考慮海內(nèi)外貨幣周期趨同因素，我國經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢、通脹預期可能出現(xiàn)波動。同時，中國經(jīng)濟將向高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)的貨幣政策節(jié)奏和金融去杠桿進程將是市場流動性的核心擾動因素。

    存量市輪動格局下注重價值和成長兩端。階段性成長風格占優(yōu)，但目前仍不宜解讀為市場風格的轉變。存量市格局下建議均衡配置，注重價值和成長兩端。第一，二線消費領域把握通脹預期機會：1）有更大業(yè)績彈性板塊，如商貿(mào)零售（百貨、超市）；2）價格和業(yè)績已經(jīng)趨向改善、品牌溢價讓相關公司有超越行業(yè)成本傳導能力的大眾消費品龍頭。第二，看好金融、地產(chǎn)行業(yè)的全年絕對收益機會，但在下行調(diào)整過程中加倉更佳。第三，隨著金融去杠桿的持續(xù)推進，或是市場調(diào)整過程中估值與業(yè)績匹配度趨向更加合理，制造業(yè)中的TMT領域?qū)⒂瓉砀训呐渲脵C會。主題投資方面，重點推薦上海自貿(mào)區(qū)板塊等。

    華創(chuàng)證券

    三維度布局新藍籌龍頭

    留意政策預期的邊際變化。目前貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性，但貨幣政策預期的邊際變化是市場關注的焦點之一。一方面，M2低于GDP名義增速的目標設定，意味著資金供需依然處于平衡狀態(tài)；另一方面，銀監(jiān)會降低銀行撥備率更多是應對表外資產(chǎn)回表壓力，不能簡單將其視作“放水”。

    基本面預期窗口來臨。隨著監(jiān)管預期趨向平穩(wěn)，長端國債期貨于2月下旬筑底反彈。與之相對應，國內(nèi)工業(yè)品期貨價格近乎同步筑頂回落。商品與債券跨資產(chǎn)的價格波動，本質(zhì)上反映了市場對于增長預期有所波動。對于后市而言，3月到4月將成為基本面預期的重要窗口。

    預期重構的本質(zhì)是經(jīng)濟周期的演繹過程。考慮到經(jīng)濟結構并沒有發(fā)生本質(zhì)變化，市場尋求性價比的中期配置邏輯依舊成立，但性價比的內(nèi)涵卻在發(fā)生改變。而配置邏輯的重構過程，實際上就是經(jīng)濟周期的演繹過程。

    三維度布局新藍籌龍頭。當前市場正處于波動率平復階段，疊加政策預期加強，市場風險偏好向上修復有望延續(xù)。行業(yè)配置建議關注兩個方向：一，堅持價值主線：業(yè)績增長確定性高的大金融、必需消費和漲價品種（石油石化、農(nóng)產(chǎn)品）。二，經(jīng)過現(xiàn)階段籌碼低位下的博弈后，成長股的去偽存真也許才剛剛開始，建議三維度布局“新藍籌”龍頭：1）五大關乎中國制造業(yè)升級的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)龍頭；2）彈性較強的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和智能制造龍頭；3）戰(zhàn)略地位不可替代的核心軍品龍頭。