驚不驚喜！意不意外！央媽居然降準了！而且這一次，央媽推出一種新玩法，用降準釋放的資金置換一部分“麻辣粉”，另外還會釋放增量流動性。

    歸根結底一句話，央媽是給大家送紅包來了——先給銀行體系補水，降低資金成本，也就是銀行的經營成本；再給小微企業輸血。

    接下來請聽小編細細解釋，央媽這一整套貨幣政策工具花式操作法，以及背后的目的。

    17日晚間，央行發布公告：

    中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    首先來看操作范圍：

    主要涉及大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行。這是因為，這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經處在較低水平的金融機構不在此次操作范圍。

    其次來看操作順序：

    具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點。

    第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。

    那么降準到底釋放了多少資金？央媽也給出了回答：

    以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

    Q1：降準置換MLF的作用是什么？——降低銀行資金成本

    通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構。可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。

    圖中可以看到，近幾年來，央行MLF池子里的水越積越多。截至今年3月末，已經高達49170億元。央媽給的9000億元聽著很多，其實也就是償還池子里的一部分。

    那么，為什么要把池子里的水置換出來呢？因為通過MLF方式獲得的資金成本較高，今天最新的一年期MLF操作利率為3.3%。而商業銀行繳存法定存款準備金的利率是1.62%。其成本相較MLF更低，下調部分金融機構存款準備金率以置換MLF有利于商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。

    Q2：增量資金怎么用？——支持小微企業融資，還得納入MPA

    除了9000億元用于置換一部分MLF，此次操作還會釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。

    而且，這次央行明確規定了專款專用。央行將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

    Q3：這次央媽貨幣政策要轉向了？——穩健中性不變

    此前大家都這么預期：央媽目前態度是松是緊，就看4月17日到期的這筆3675億元MLF怎么續作。

    按照原有預期，如果央媽繼續像3月份超額續作，說明護盤心切，流動性寬松的好日子還能過一陣。如果央媽完全對沖，不多放一丁點水，那么流動性可能要邊際上逐步收緊了。

    就當央媽白天全額續作MLF、完全對沖到期量，讓大家以為可能要收緊時，又陡然推出了定向降準、釋放流動性，這是否意味著貨幣政策轉向呢？

    央媽表示，穩健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

    同時，還要看到，中國是發展中國家，為了防范金融風險，仍需保持相對較高的存款準備金率。中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

    Q4：對市場影響究竟如何？——利好債市穩定股市

    中信證券固收團隊認為，就債市而言，降低存款準備金將推動期限利差收窄，長端利率具有下行壓力，未來10年期國債收益率將降低至3.4%至3.6%的區間內；

    就股市而言，降準有利于對沖近期的海外沖擊，穩定市場預期，尤其對金融行業具有一定的支撐，利于銀行體系負債壓力的緩解。

    平安證券首席經濟學家張明表示，盡管央行此舉具體影響還有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩定股市以及宏觀經濟。

    國金策略認為，本次“定向降準”對A股市場影響體現在，短期A股市場步入震蕩市，結構性機會猶存；中長期角度來看，A股蓄勢待發：資產配置時鐘仍指向權益類市場，依舊看好2018年A股整體行情。當前A股整體估值水平相比歷史處于中位數水平附近，慢工出細活。站在當前，建議堅守“低估值、行業龍頭”作為配置的基準。具體到行業配置上，推薦低估值“大金融”；另外“高端制造”作為2018年配置主線；4月份是季報披露期，成長股步入“去偽存真”的階段。

    東吳策略認為落腳點在于成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：

    其一，政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業的支持力度，一是增加長期資金供應，有利于降低企業融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

    其二，流動性的邊際改善將有利于提高中小創的估值空間。降準意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續，而流動性寬松恰是中小創高估值的核心支撐邏輯。

    華創策略王君點評稱：1、今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內、外部壓力共振，國內政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌白馬再平衡。

    延伸閱讀

    歷次央行降準后股市影響

    長江證券策略團隊曾發文《歷史看，定向降準后的市場走勢情況》，分析了2014年以來的多次降準。

    長江證券研報指出，2014年以來，央行共進行了8次降準，其中3次為定向降準（2014年4月，2014年6月和2015年6月），5次為全面降準（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。（部分全面降準的同時進行了定向降準，這種情況歸類為全面降準）

    分別統計了從2014年以來，定向降準和全面降準之后5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創業板指數的表現：整體來看，定向降準后市場并沒有表現出明顯的規律；而全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規律。

    從過去幾次定向降準的背景來看，一般是經濟面臨一定的下行壓力，有通縮的風險以及外匯占款下滑等問題出現時，主要屬于政策微調，其影響力度和范圍小于全面降準。此次央行通過定向降準一方面可以對沖目前市場的流動性壓力，但同時由于并非全面降準，因此不會給市場傳達較為寬松的流動性預期，而且存在三個月的緩沖期，真正的實施將在2018年。整體來看，降準對于市場的影響并無絕對的統計規律，更大程度上或影響風險偏好，在目前的市場環境下，降準短期形成提升風險偏好的可能。但中期來看，更需要關注中長期金融去杠桿政策的落地情況。