【宏觀視角】

    傳統貨幣政策工具新用法預期未來仍會降準

    4月17日晚間，中國人民銀行公布，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    選擇當前時點降準的原因：經濟下行壓力加大+中美貿易摩擦升溫+資本市場信心降溫。從經濟基本面來看，過高的實際利率+強金融監管對投資的負面影響愈加明顯，需要降低市場利率進行平衡。從外貿來看，中美貿易對抗升溫對投資和消費的預期也可能產生不利影響，需要通過政策調整來管理預期。從資本市場來看，多個不利因素疊加導致市場信心開始轉向悲觀，風險偏好下降對資本市場形成不利影響。

    目的之一：央行通過降準+強制歸還未到期MLF的方式，實現了對城商行和非縣域農商行的結構性寬松。從這個目的出發，主要是為了配合經濟結構調整，支持小微企業的貸款，解決實體企業的融資難、融資貴的問題。

    目的之二：通過一次性降準置換未到期MLF，相當于用長期無成本資金置換短期（一年左右）付息資金，有助于降低資金成本。若放開存款利率上限（在存貸比上升階段，存款上限放開有可能導致銀行息差收窄），當前的降準有助于緩解銀行負債端壓力，起到平衡利率市場化帶來的“緊縮效應”的作用。

    市場影響：本次降準時點、力度上均超出市場預期。債市看，貨幣政策邊際寬松得到確認，實質性的流動性寬松出現，短端利率有望進一步下行。股市看，整體上，分母端實際利率預期和風險偏好都將改善，從而對整體股市形成利好；行業上，商業銀行整體受益（資金成本下降），城商行等MLF存量不高的銀行受益更大。

    未來展望：今年可能還會有降準。首先，經濟下行壓力仍在加大，實際利率上行和金融監管對資金來源的掣肘，導致投資增速下行過快，需要貨幣政策保持一定的靈活性以進行對沖。其次，中美貿易摩擦升溫，導致外圍宏觀環境變差，需要邊際寬松來管理預期和提振信心。第三，隨著外匯占款的趨穩，央行投放基礎貨幣方式轉向公開市場操作，流動性寬松需要降準以擴大貨幣乘數來實現。

    【行業分析】

    交運子版塊資金需求大降準利于降低融資成本

    降準或將有效降低交運公司融資成本，緩解資金問題。航空板塊在經歷了1~2月春節影響后，3月國航、南航、東航數據提升明顯，客座率分別同比增長0.8pct、2.0pct、2.7pct，同時票價水平進入上漲通道，一季報業績有望超預期實現較快增長；快遞一季度業務量同比增速達到30.6%，并且消費者傾向于為更好的快遞服務付出溢價。規模優勢的第一梯隊快遞公司在滿意度得分上均位居前列，體現由質與量的相互促進關系。重點關注：圓通速遞、順豐控股、申通快遞、中國國航、南方航空。

    關注自主可控和網絡安全

    美國商務部在4月16日宣布禁止美國公司向中興通訊銷售零部件，半導體，商品，軟件和技術七年，直到2025年3月13號。

    此次的“中興事件”，國內的電子產業短期會受到影響，中國智能手機芯片及射頻前端、功率半導體分立器件、高性能模擬／混合信號電路對美依賴度較高，摩擦升級會破壞市場公平競爭環境，不利于國內智能手機產業的發展。但是也會帶來發展機遇，中國電子產業已具備一定的資金、技術實力，逐步實現自主可控，看好設備、存儲、射頻前端、功率半導體分立器件等國產替代機會，受惠廠商：北方華創、晶盛機電、中微半導體、兆易創新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚杰科技。

    貿易戰對云領域影響有限，關注自主可控和網絡安全：美國針對云計算領域的可能限制，對國內云計算產業的發展整體影響非常有限，我們將繼續看好國內云計算產業快速發展的勢頭。同時，中美貿易戰，特別是針對高新技術的限制，進一步凸顯了自主可控、網絡安全的重要戰略價值。建議重點關注自主可控和網絡安全板塊：浪潮信息、中科曙光、中國長城、啟明星辰、美亞柏科、紫光股份、光環新網等。