3日午后指數(shù)強(qiáng)勁拉升并未消除投資者對后市的憂慮——白馬股頻頻遭遇“估值殺”，市場風(fēng)格切換卻是“千呼萬喚不出來”，投資者一時間迷失了方向。

    值得注意的是，許多基金經(jīng)理表示，在沒有增量資金入場的背景下，A股市場的“估值殺”將會成為常態(tài)，本質(zhì)上并不區(qū)分白馬股或成長股。而所謂的“估值殺”，其實(shí)不過是又一輪“高預(yù)期——資金扎堆——股票大漲——不及預(yù)期——資金逃離——股票下跌”周期的重復(fù)上演而已。

    目前，越來越多的基金經(jīng)理將“風(fēng)格均衡”視為今年A股市場的主旋律。有基金經(jīng)理指出，今年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會更為均衡，去年一邊倒傾向白馬股的局面將有所改變，中小盤成長股會有更多的投資機(jī)會。

    白天鵝秒變黑天鵝

    白馬股股價(jià)步入下行通道，并非始于“五一節(jié)”前后。早在今年1月，諸如格力電器等去年漲幅驚人的白馬股就已出現(xiàn)連續(xù)拋售，股價(jià)節(jié)節(jié)下挫。但擊碎投資者幻想的最后一根稻草，顯然是2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)披露后白馬股此起彼伏的暴跌。短短一周多時間，白馬股的“保護(hù)色”褪去，估值溢價(jià)的基礎(chǔ)動搖。

    上海某基金公司權(quán)益投資部總監(jiān)認(rèn)為，從股市運(yùn)行規(guī)律分析，白馬股今年以來的頻頻重挫，對應(yīng)的是去年波瀾壯闊的上漲，其實(shí)是一個正常現(xiàn)象，但在市場情緒影響下，會有階段性放大的現(xiàn)象。他表示，去年底有很多基金經(jīng)理提醒投資者，白馬股估值進(jìn)入“泡沫區(qū)”，繼續(xù)上漲將脫離基本面，投資進(jìn)入到不確定性的博弈階段。但當(dāng)時市場情緒較為亢奮，對于這些提醒并不在意。

    事實(shí)上，中歐基金王培此前接受中國證券報(bào)記者采訪時指出，白馬股估值重構(gòu)或告一段落。在2017年白馬股整體從估值相對折價(jià)到相對溢價(jià)，完成了估值國際化提升到跨年風(fēng)格切換的跳躍。其作為一個整體，在2018年本身的超額收益空間并不大，而風(fēng)險(xiǎn)則存在于各個層面，包括公司事件、政策影響、行業(yè)周期變化等。

    一些基金經(jīng)理觀測到，此番白馬股股價(jià)暴跌的同時，成交量驟然放大，資金離場現(xiàn)象明顯。以格力電器為例，在2017年年報(bào)宣布不分紅后，預(yù)期落空導(dǎo)致短短兩個交易日內(nèi)，二級市場成交量超過270億元。中信保誠基金量化投資部副總監(jiān)楊旭指出，在去年一波強(qiáng)勁上漲之后，低估值藍(lán)籌股普遍走到高位，資金流出明顯，而且在諸多風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人有離場跡象。

    “買點(diǎn)”還是“拐點(diǎn)”？

    在連續(xù)殺跌之后，白馬股不再享受估值溢價(jià)成為市場共識。新的問題隨之而來：放量下跌后，目前價(jià)位的白馬股究竟是提供了低位入場的“買點(diǎn)”，還是出現(xiàn)指明方向的“拐點(diǎn)”？

    在采訪中，記者可以明顯感受到，雖然此前早有心理預(yù)期，但對于下跌速度之快、成交量之大，許多基金經(jīng)理還是措手不及。在他們眼里，二級市場股價(jià)波動的超預(yù)期，比業(yè)績變化超預(yù)期更需要關(guān)注，而演變成投資策略，卻在不同基金經(jīng)理間出現(xiàn)了明顯分歧。

    部分對風(fēng)險(xiǎn)控制敏感的基金經(jīng)理選擇了控制倉位、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。海富通基金經(jīng)理黃峰對記者表示，今年的市場環(huán)境相對復(fù)雜，針對當(dāng)前市場存在的不確定性，可考慮調(diào)減部分倉位以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，同時采取相對均衡的配置。

    但在依舊重兵駐扎白馬股的基金經(jīng)理看來，市場顯然有些反應(yīng)過度。上海一位偏股混合型基金經(jīng)理向記者表示，從理性角度看，A股市場投資者對白馬股的期望值本來就過高。其中，券商研究報(bào)告起到推波助瀾的作用，而這種顯然摻雜了情緒色彩的業(yè)績預(yù)期是不正常的，所以才會引發(fā)市場不正常的暴跌。該基金經(jīng)理認(rèn)為，如果理性分析判斷，許多白馬股的基本面并沒有太大變化，市場的過度反應(yīng)有可能提供一個買點(diǎn)。

    中歐基金指出，不確定性可能導(dǎo)致市場短期調(diào)整，但主要來自情緒層面，中長期仍對中國的經(jīng)濟(jì)以及股市表現(xiàn)有信心。中歐基金建議，考慮均衡配置，淡化風(fēng)格，自下而上挖掘具備長期投資價(jià)值的個股，如果市場短期過度回調(diào)，可能帶來較好的投資時機(jī)。

    需要指出的是，失去光環(huán)后的白馬股，調(diào)整過后可能出現(xiàn)明顯的分化行情，投資者應(yīng)仔細(xì)甄別。萬家新機(jī)遇龍頭企業(yè)擬任基金經(jīng)理高源指出，在風(fēng)險(xiǎn)偏好更為均衡的今年，無論是白馬股還是中小盤成長股內(nèi)部都會出現(xiàn)分化。白馬股中，一部分個股雖然處于歷史股價(jià)的高點(diǎn)，但其所處的盈利周期依然呈向上趨勢，或能在未來一段時間維持與估值較為匹配的盈利能力，其投資機(jī)會依然存在。

    誰是下一個“寵兒”

    白馬股股價(jià)的節(jié)節(jié)敗退，再度引發(fā)市場對風(fēng)格切換的無限遐想。一個突出的現(xiàn)象是，今年以來，無論是公開言論還是實(shí)際操作，基金經(jīng)理對于成長股的關(guān)注不斷升溫。

    基本面改善是基金經(jīng)理聚焦成長股的底氣。中信保誠基金的基金經(jīng)理吳昊表示，上市公司一季報(bào)披露完成，總體來看收入端和利潤端都延續(xù)了去年四季度放緩的趨勢，全市場樣本公司一季度收入增速下滑到11%，利潤增速下滑到15%，反映出比宏觀經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)更嚴(yán)峻的形勢。相對而言，中小板和創(chuàng)業(yè)板有所改善，一季度收入分別增長24%和25%、利潤分別增長20%和38%，為高科技成長板塊占優(yōu)的結(jié)構(gòu)性行情打下基礎(chǔ)。

    匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股第一階段的超跌反彈已完成，考慮到創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)钥赡苎永m(xù)向好趨勢，對于第二階段行情持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。陳平預(yù)期，在第二階段會出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)，繼續(xù)上漲，目前正在等待業(yè)績的考驗(yàn)，預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀；而第三階段的繼續(xù)上漲則需要多種因素配合，需要觀察的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)、利率、政策、整體風(fēng)險(xiǎn)偏好、其他股票的吸引力等。

    值得注意的是，雖然對今年成長股行情抱有較大期望，但基金經(jīng)理普遍預(yù)計(jì)，成長股內(nèi)部的分化會非常嚴(yán)重，業(yè)績是否具備真成長是最關(guān)鍵因素。一位股票型基金經(jīng)理在與記者交流時表示，從全市場來看，具備“真成長”的個股數(shù)量并不多，難以滿足資金建倉的需求，因此今年在成長股的投資中可能出現(xiàn)兩種情況：一方面，一流的“真成長”個股會重演去年白馬股抱團(tuán)取暖格局，股價(jià)上漲幅度超預(yù)期；另一方面，通過券商研究報(bào)告等各種方式傳播，二流的成長股會被賦予較多的概念和預(yù)期，其短期爆發(fā)力會較強(qiáng)，但后續(xù)走勢則需要業(yè)績證偽，股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)較難控制。