曾一度泛濫的高送轉將被限定在規則的堤防內。4月4日，上交所網站發布《上海證券交易所上市公司高送轉信息披露指引（征求意見稿）》（簡稱《高送轉指引》）。核心內容為，將高送轉比例同業績增長掛鉤，制定不得披露高送轉方案的“負面清單”。上交所表示，希望通過制度安排，使上市公司送轉股行為回歸本源，真實反映公司經營業績和股本擴張需求。

    高送轉炒作已降溫

    上交所表示，用未分配利潤送股或資本公積金轉增股本，是上市公司擴大股本的一種方式。然而，近年來，高送轉已逐漸演變成股價炒作的工具，被信息合謀操縱、內幕交易等違法違規行為借道藏身。一些公司熱衷于高送轉，已對市場生態造成嚴重負面影響。

    對高送轉這一市場亂象，證券監管機構高度重視，始終保持從嚴監管態勢。證監會曾多次表示，高送轉必須列入重點監管范圍。上交所對高送轉也持續加強一線監管力度。早在2015年10月，上交所就發布了《董事會審議高送轉公告格式指引》，確立了高送轉信息披露的基本規范。在日常監管中，上交所堅持對高送轉每單必問，從嚴查處內幕交易情況，實行每單必查，發現存在明顯違規行為的，及時處置、從嚴查處。

    經綜合施策，滬市高送轉概念炒作情況得到明顯遏制。2017年，滬市共有54家公司推出高送轉方案，較前一年度的114家明顯下降。2018年，截至目前，滬市僅10家公司推出高送轉方案。從股價表現看，滬市高送轉炒作整體降溫。2017年，滬市公司高送轉方案披露前三個交易日，股價平均日漲幅不到1%。方案披露后一個交易日，股價平均日漲幅約1.15%，披露后三個交易日，多數高送轉公司的股價迅速回落，平均日漲幅降至約0.89%。今年，截至目前，上述10家有高送轉計劃的公司，披露方案后三個交易日平均漲幅僅為1.59%。

    上交所表示，經過兩年多來的監管引導，監管層對高送轉的監管邏輯已日益清晰，也積累了一定的經驗。此時，有必要在制度層面加以完善，適度引入對高送轉的“硬約束”，考慮將高送轉與業績增長、限售股解禁、減持等行為掛鉤，真正切斷利用高送轉不當輸送利益的鏈條。

    設置“負面清單”

    上述背景下，此次上交所發布《高送轉指引》，旨在進一步加強監管約束，抑制公司利用高送轉進行不當市值管理，保護中小投資者。

    在具體制度設計上，《高送轉指引》做了有針對性的安排。一方面，將高送轉比例與公司業績增長掛鉤。要求提出高送轉的公司，最近兩年業績實現持續增長，增幅應高于送轉比例。同時，將虧損公司、業績下降50%以上的公司以及送轉后每股收益低于0.2元的公司，明確列入不得披露高送轉方案的“負面清單”。

    另一方面，指引規定重要股東減持或所持限售股解禁前后的一段時間，公司不得披露高送轉方案。針對市場普遍詬病的大股東借助高送轉“抬轎式”減持、限售股解禁前后披露高送轉方案等現象，明確主要股東前3個月存在減持情形或后3個月存在減持計劃的，或在所持限售股限售期屆滿前后3個月內，上市公司均不得披露高送轉方案。

    預留合理送轉空間

    在強化對高送轉監管約束的同時，《高送轉指引》也充分考慮了業績良好的公司擴張股本、增強市場流動性的實際需求，為上市公司正常送轉股份預留了制度空間。

    根據指引中關于高送轉的界定，10送轉5以下的送轉股行為不屬于高送轉，不適用《高送轉指引》。從歷史情況看，這一界定已基本可以滿足市場絕大多數公司適度擴張股本的需求。同時，將10送轉5以上的送轉股行為界定為高送轉并納入規范范圍，其實質就是要求公司近兩年業績復合增長率相應需保持在50%以上。鑒于滿足此業績增幅條件的上市公司數量并不多，這一設計能夠遏制公司盲目高送轉的沖動，保證高送轉有優良的業績作支撐。

    同時，《高送轉指引》還設置了例外條款。實踐中，部分股本較小、業績高速增長的上市公司，以及進入成熟期、業績穩定但股價較高的公司，通過高送轉可以達到擴大股本、增強流動性的效果，確有合理性。對此，《高送轉指引》充分考慮了這些公司合理的股本擴張需求，規定最近兩年凈利潤持續增長且最近3年每股收益均不低于1元的公司實施高送轉，其送轉比例可以不受凈利潤增長率、凈資產增長率等剛性約束的限制。但為避免每股收益被過度攤薄，要求上述公司送轉后每股收益不得低于0.5元。

    總體而言，此次發布《高送轉指引》，彰顯了證券監管機構徹底整治高送轉這一市場亂象的決心，對引導上市公司專注主業、市場回歸價值理念具有重要意義。據了解，上交所將根據征求意見情況，及時完善相關內容后發布實施。