【證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)告讀者】今天是“5•19”行情19周年紀(jì)念日。19年前的5月19日起，中國(guó)股市在科技股引領(lǐng)下，逐步走出一輪波瀾壯闊、橫跨兩年多的牛市行情。“5•19”行情成為中國(guó)投資者心中抹不去的記憶。

    2009年的5月18日，《證券日?qǐng)?bào)》推出重磅專題報(bào)道《中國(guó)股市“5•19”十周年》，從政策的積極作用、宏觀經(jīng)濟(jì)與股市互動(dòng)關(guān)系、監(jiān)管理念的變化與成就、長(zhǎng)線資金的成長(zhǎng)等四個(gè)方面反映資本市場(chǎng)重大變化，并明確提出了中國(guó)股市的“5·19”精神：“發(fā)展是硬道理”。

    5月19日，三家兄弟報(bào)紙——《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》同時(shí)辟出專版轉(zhuǎn)載《證券日?qǐng)?bào)》的上述專題報(bào)道。新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)等國(guó)家重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)等各大門戶網(wǎng)站、財(cái)經(jīng)網(wǎng)站也在突出位置予以轉(zhuǎn)載。時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林委托辦公廳致電證券日?qǐng)?bào)社，對(duì)報(bào)道給予充分肯定。

    今天，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，大力提高直接融資比重，建立更加具有包容性、適應(yīng)性、富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的多層次資本市場(chǎng)，成為一項(xiàng)緊迫任務(wù)。《中國(guó)股市“5•19”十周年》報(bào)道中提到的善用政策完善制度、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市互動(dòng)、創(chuàng)新監(jiān)管理念、鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金成長(zhǎng)四大方面，仍然具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

    為此，我們重新發(fā)表2009年5月18日刊登在《證券日?qǐng)?bào)》上的這組專題報(bào)道，與所有市場(chǎng)參與者一起重溫“發(fā)展是硬道理”這一寶貴精神，同時(shí)呼吁各方共同努力，堅(jiān)持依法治市，堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展，為建設(shè)中國(guó)特色資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)而奮斗。

    以下為2009年5月18日?qǐng)?bào)道原文：

    總策劃：董少鵬

    本報(bào)記者 彭春來(lái) 閆立良 張志偉 姜楠

    今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，為16.1萬(wàn)億元，已居世界第三位。

    十年前的5月19日，隨著清理整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)、開辟證券公司合法融資渠道、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)等一系列政策的出臺(tái)，中國(guó)股市以科技股為引領(lǐng)，爆發(fā)了一波延續(xù)兩年多的行情。上證綜指接連突破整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下了2245點(diǎn)的歷史新高。“5·19”行情成為中國(guó)投資者心中抹不去的記憶。

    事異時(shí)移，10年風(fēng)雨激蕩，10年規(guī)范發(fā)展，中國(guó)股市無(wú)論從外部環(huán)境還是從內(nèi)部環(huán)境都發(fā)生了根本性的巨大變化。

    市場(chǎng)與政策博弈出現(xiàn)新局面

    從“政策主導(dǎo)”到“政策引導(dǎo)”的嬗變

    回顧過(guò)去10年所走過(guò)的道路，中國(guó)股市運(yùn)行由“政策主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;政策引導(dǎo)”，是一個(gè)十分顯著的變化。而這個(gè)具有轉(zhuǎn)折性的變化，大體上可以以股權(quán)分置改革為節(jié)點(diǎn)。

    1999年－2001年，高層認(rèn)為需要積極利用股市來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求、解決國(guó)有企業(yè)脫困問(wèn)題。在政策主導(dǎo)下，中國(guó)股市的“5·19”行情得以爆發(fā)。

    1999年5月上旬，高層就股市發(fā)展問(wèn)題提出了8點(diǎn)意見，政策扶持市場(chǎng)的力度前所未見。5月19日，滬深證券市場(chǎng)分別上漲50點(diǎn)、127.56點(diǎn)，漲幅都在4%以上。20日，各大報(bào)刊刊登中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)湘財(cái)證券增資擴(kuò)股消息。之后滬深股市持續(xù)放量上升，到5月31日上證指數(shù)在盤中已攻破1300點(diǎn)，成交量平均每日100億以上。

    隨后，一系列刺激政策相繼發(fā)布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實(shí)施；9月8日，允許“三類企業(yè)”（國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)和上市公司）投資二級(jí)市場(chǎng)的股票；10月25日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。

    對(duì)于“5·19行情”的啟動(dòng)，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周正慶回憶說(shuō)：“1999年5月16日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場(chǎng)、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購(gòu)股票的試點(diǎn)等6條主要政策建議的文件，也就是通常說(shuō)的搞活市場(chǎng)六項(xiàng)政策。由此引發(fā)了著名的‘5·19’行情。”

    在當(dāng)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和黨報(bào)破天荒地高調(diào)就證券市場(chǎng)問(wèn)題表態(tài)：6月14日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席陳耀先談話稱，“當(dāng)前股票市場(chǎng)的上升行情是一種恢復(fù)性的，是證券市場(chǎng)整頓規(guī)范以來(lái)，顯示市場(chǎng)成長(zhǎng)性的一種表現(xiàn)”。次日，《人民日?qǐng)?bào)》頭版頭條刊出了題為《堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展》的評(píng)論員文章，肯定了證券市場(chǎng)的作用和地位，對(duì)當(dāng)前行情進(jìn)行了利好評(píng)價(jià)，并公開了市場(chǎng)盛傳的幾大利好政策。

    6月22日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周正慶指出，目前我國(guó)面臨的不僅是一輪市場(chǎng)行情，而是中國(guó)證券市場(chǎng)的一次重大轉(zhuǎn)折。對(duì)這一來(lái)之不易的大好局面，市場(chǎng)參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

    這些帶有強(qiáng)烈宣示性和引導(dǎo)性的言論，以及具有很強(qiáng)針對(duì)性的政策密集出臺(tái)，對(duì)于“5·19”行情持續(xù)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。所謂的網(wǎng)絡(luò)科技概念股的炒作不過(guò)是表象而已。

    2001年6月14日，上證指數(shù)在盤中沖到了2245.44點(diǎn)的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年5·19開始的大牛市真正終結(jié)，隨后便展開了長(zhǎng)達(dá)四年的熊市之旅。及至股改啟動(dòng)以后，市場(chǎng)行情由政策主導(dǎo)的時(shí)期才成為歷史。

    2005年5月9日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林及其領(lǐng)導(dǎo)下的證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)股改試點(diǎn)工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導(dǎo)，以加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)而引發(fā)的。

    股改以來(lái)至今，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落，曾經(jīng)達(dá)到過(guò)6124點(diǎn)的歷史新高，也曾滑落到1664點(diǎn)的階段低位，但一直以來(lái)強(qiáng)調(diào)的強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的方向沒(méi)有變。

    在此期間，大股東利益與上市公司業(yè)績(jī)掛鉤，從而產(chǎn)生提升上市公司業(yè)績(jī)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)力。通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)，上市公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，而不再是在市場(chǎng)上等待融資脫困。同時(shí)，更多的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)、海外上市公司國(guó)內(nèi)上市，改善了上市公司質(zhì)量。

    同時(shí)，上市公司控制權(quán)發(fā)生稀釋的作用，公司的經(jīng)營(yíng)涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔(dān)法律的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司一股獨(dú)大的“內(nèi)部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管和問(wèn)責(zé)機(jī)制得到進(jìn)一步的確立，政策引導(dǎo)市場(chǎng)走向“三公”。

    眼下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況與1999年非常相似，都是受外圍經(jīng)濟(jì)的影響出現(xiàn)了困難。不同的是，在這個(gè)期間，政策沒(méi)有直接指向市場(chǎng)，而是一如既往的穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。

    國(guó)家的政策層面和領(lǐng)導(dǎo)人盡管也十分關(guān)心股市的發(fā)展，但采取的措施和發(fā)表的言論也都是對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)，而不是像1999年那樣，直接烘托市場(chǎng)氣氛。比如積極財(cái)政政策加適度寬松貨幣政策與四萬(wàn)億投資組合及一系列的政策，都是對(duì)股市發(fā)展的引導(dǎo)。

    盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場(chǎng)歸結(jié)為政策主導(dǎo)的市場(chǎng)，聽風(fēng)就是雨，結(jié)果造成嚴(yán)重虧損。

    不可否認(rèn)，盡管股改已經(jīng)取得了決定性的勝利，未來(lái)能夠與股改相提并論的基礎(chǔ)性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設(shè)都是基于目前體制的完善和優(yōu)化。當(dāng)然，我們也要認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)化是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，對(duì)“新興加轉(zhuǎn)軌”特征依舊明顯中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期是難以擺脫政策的烙印的，只不過(guò)是由政策主導(dǎo)過(guò)渡到政策引導(dǎo)。

    從“政策引導(dǎo)”到“市場(chǎng)主導(dǎo)”還有很長(zhǎng)的路，只有市場(chǎng)制度健全，投資者成熟，上市公司質(zhì)量提高，“市場(chǎng)主導(dǎo)”才有可能實(shí)現(xiàn)。即便到那時(shí)，政策也需要對(duì)失靈的市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，這是任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。

    需要注意的是，在向“市場(chǎng)主導(dǎo)”過(guò)渡的過(guò)程中，針對(duì)股市的各項(xiàng)直接和間接調(diào)控政策應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)可預(yù)期性，并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給投資者以明確的政策預(yù)期，這樣才能更好地發(fā)揮政策對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。

    晴雨表不再失真

    股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生革命性變化

    1999年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終保持年均9%以上的速度，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益、國(guó)家財(cái)政實(shí)力和綜合國(guó)力已不可同日而語(yǔ)。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運(yùn)行的關(guān)系，也已發(fā)生革命性的變化。

    1998年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到79553億元，在世界排名第7，居發(fā)展中國(guó)家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬(wàn)億元，占上一年國(guó)民生產(chǎn)總值比例不到25%。

    而到了2008年，我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值突破30萬(wàn)億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達(dá)到18萬(wàn)億元，證券化率超過(guò)60%，這還是股市經(jīng)過(guò)一年多深幅調(diào)整后的數(shù)字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過(guò)上一年的國(guó)民生產(chǎn)總值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到100%。

    近10年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展令人咋舌：外貿(mào)出口、汽車產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱，并有力帶動(dòng)了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需政策帶動(dòng)了旅游文化、物流零售等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展；科技興國(guó)政策也使得許多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展；而改制后的商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)的騰飛提供了有力的金融支撐。

    這期間，我國(guó)正式加入世貿(mào)組織，成功申得并高水平舉辦了奧運(yùn)會(huì)，成功申得并穩(wěn)步準(zhǔn)備世博會(huì)，這些“國(guó)際參與”對(duì)我國(guó)提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平起到了有力的促進(jìn)作用。

    這10年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱行業(yè)中的許多龍頭企業(yè)相繼登陸股市。這不但壯大了藍(lán)籌公司隊(duì)伍，有效改善了市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)，而且使得股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生了根本的變化，股市真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

    1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展、馬鋼股份占據(jù)前5名，這5只股票總計(jì)市值2000億元左右，占滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國(guó)石油一只股票的總市值就達(dá)到2.4萬(wàn)億元，占滬深股市總市值比例為超過(guò)13%。

    在1999年前后，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國(guó)有股、法人股不能流通，造成股價(jià)失真，市盈率虛高，長(zhǎng)線投資資金難以找到合適的投資對(duì)象。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有主導(dǎo)地位的一批龍頭企業(yè)，無(wú)法登陸股市，股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，不能起到“晴雨表”作用。

    從1999年4月到2005年4月，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)翻番，但股票指數(shù)卻基本原地踏步，投資者無(wú)法分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環(huán)。這期間雖有中國(guó)石化、招商銀行、長(zhǎng)江電力等大型企業(yè)上市，但對(duì)市場(chǎng)都造成較大沖擊，上市后表現(xiàn)不佳，中國(guó)石化還長(zhǎng)期跌破發(fā)行價(jià)。

    中國(guó)股市發(fā)生重大制度性轉(zhuǎn)折是在2005年5月。當(dāng)月，中央政府果斷啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對(duì)長(zhǎng)期困擾股市健康發(fā)展的痼疾動(dòng)刀。至2006年底股改基本完成之后，各類投資者的利益開始得到統(tǒng)一，管理層長(zhǎng)期培育的機(jī)構(gòu)投資者有了充分展示自己的舞臺(tái)。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

    隨著股權(quán)分置改革的深入和宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)盈利提升，中國(guó)股市開始飛速發(fā)展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬(wàn)億元一路走高，到2007年9月7日的超過(guò)23萬(wàn)億元，資產(chǎn)證券化率首次超過(guò)100%，在短短兩年時(shí)間里翻了7倍多。

    這期間，一大批關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的大型龍頭企業(yè)進(jìn)入，使得股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。亞洲最掙錢的公司中國(guó)石油、工商銀行，還有中國(guó)銀行、中國(guó)神華、中國(guó)鋁業(yè)、中煤能源等先后亮相，市場(chǎng)都笑臉相迎。

    十年過(guò)后，滬深股市總市值排名發(fā)生根本改變，前20名藍(lán)籌股全部易主。

    進(jìn)入2008年，由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)帶來(lái)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也受到了很大的沖擊，股市開始大幅回調(diào)。針對(duì)這一形勢(shì)，從2008年底開始，我國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施陸續(xù)出臺(tái)并開始顯現(xiàn)效果，滬深股市也實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

    總之，近年來(lái)的中國(guó)股市，漲也好，跌也好，都已經(jīng)跟從于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，已從當(dāng)年游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的小小炮艇，發(fā)展成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的航母群，真正當(dāng)擔(dān)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

    股市監(jiān)管找到中國(guó)鑰匙

    從“暴風(fēng)驟雨”史美倫到“和風(fēng)細(xì)雨”尚福林

    “5·19”行情充分展示了政府政策支持的重大功效，也在客觀上發(fā)揮了股票市場(chǎng)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重大作用。但同時(shí)，由于整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制不夠成熟，基礎(chǔ)性制度建設(shè)薄弱，“5·19”行情在贏得廣大投資者的歡心的同時(shí)，炒作概念、違規(guī)運(yùn)作等不規(guī)范情況也摻雜其中。上證綜指在最高摸到2245點(diǎn)后，隨著科技網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，以及國(guó)有股減持試點(diǎn)，市場(chǎng)步入漫漫4年熊途。

    回顧過(guò)去10年中國(guó)股市走過(guò)的監(jiān)管之路，有諸多值得反思之處，也有諸多的成就堪為驕傲。

    當(dāng)時(shí)，伴隨盡快借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，整頓市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)監(jiān)管的期許，極富激情的香港證監(jiān)會(huì)副主席史美倫“空降”內(nèi)地中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

    就在史美倫上任的第一年，監(jiān)管層掀起旨在強(qiáng)化上市公司治理的監(jiān)管風(fēng)暴。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的有關(guān)證券監(jiān)管的法規(guī)或條例就達(dá)51件，有80多家上市公司和10多家中介機(jī)構(gòu)受到公開譴責(zé)、行政處罰，甚至立案?jìng)刹椤?/p>

    但外界對(duì)史美倫過(guò)于教條的批評(píng)也隨之而來(lái)，雖然人們沒(méi)有覺(jué)得史美倫及管理層采取措施治理違法違規(guī)有什么不妥，但一個(gè)指數(shù)持續(xù)下滑的市場(chǎng)確確實(shí)實(shí)讓人感到擔(dān)憂。2001年6月推出的國(guó)有股減持方案，一直被認(rèn)為是導(dǎo)致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，這項(xiàng)政策被叫停。

    史美倫最終還是將工作堅(jiān)持到了2004年9月13日，而她最后的辭職理由也是因家庭原因。

    2003年初，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，履新不久的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林坦承證監(jiān)會(huì)以往監(jiān)管工作存在失誤，并強(qiáng)調(diào)“監(jiān)管必須三統(tǒng)一”，即“堅(jiān)持改革的力度、發(fā)展的速度要與市場(chǎng)的承受程度的統(tǒng)一；堅(jiān)持監(jiān)管職能和監(jiān)管方式要適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求。”尚福林主導(dǎo)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)以來(lái)，股市上少了“暴風(fēng)驟雨式”的事后查處，多了務(wù)實(shí)的監(jiān)管新制度、新規(guī)定的出臺(tái)，就在這種“和風(fēng)細(xì)雨”中，中國(guó)證券市場(chǎng)的“防火墻”悄然成型。

    在“5·19”和2000年、2001年的牛市行情中，券商先有挪用客戶保證金，興辦實(shí)業(yè)，后有是違規(guī)委托理財(cái)，坐莊套利。2003年前后，伴隨行情大蕭條，中國(guó)券商行業(yè)積弊叢生，進(jìn)一步發(fā)展面臨較大的危險(xiǎn)。

    2003年8月，證監(jiān)會(huì)提出證券公司“三大鐵律”，即嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券。2004年8月，對(duì)券商的3年綜合治理開始。證監(jiān)會(huì)累計(jì)處置了南方、閩發(fā)、大鵬、德恒等31家高風(fēng)險(xiǎn)公司，清理賬戶1153萬(wàn)個(gè)，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責(zé)任人被移送公安、司法部門調(diào)查。在處置高風(fēng)險(xiǎn)公司的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)、支持有關(guān)方面對(duì)27家風(fēng)險(xiǎn)公司實(shí)施了重組。

    2007年8月底，歷時(shí)3年的證券公司綜合治理取得成功，長(zhǎng)期積累形成的巨大風(fēng)險(xiǎn)在全行業(yè)得以化解。全行業(yè)財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)到歷史較好水平，連續(xù)4年虧損的局面得以扭轉(zhuǎn)。證券公司走上了“合規(guī)”“健康”的發(fā)展之路。

    股權(quán)分置是中國(guó)股市積弊，也是當(dāng)年推進(jìn)股市發(fā)展的必需。隨著尚福林上任，股權(quán)分置改革時(shí)機(jī)逐步成熟。可以說(shuō)，股權(quán)分置改革是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的歷史性跨越。它解決了上市公司的部分股份流通，部分流通的問(wèn)題中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代。

    股改完成后，隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，《上市公司信息披露管理辦法》等配套法規(guī)的頒行，上市公司監(jiān)管跨上新臺(tái)階，類似當(dāng)年科龍系、中科系、德隆系等通過(guò)關(guān)聯(lián)交易掠奪上市公司資源的大案成了永久的“老皇歷”。

    對(duì)于市場(chǎng)中頂風(fēng)作案者，管理層進(jìn)行嚴(yán)懲是唯一的選擇。不過(guò)，今天的管理層在處理相關(guān)案件時(shí)，執(zhí)法藝術(shù)性已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。處理杭蕭鋼構(gòu)案就是其中一例。2006年11月，杭蕭鋼構(gòu)與中國(guó)國(guó)際基金有限公司開始接觸洽談安哥拉公房項(xiàng)目由混凝土結(jié)構(gòu)改成鋼結(jié)構(gòu)事宜。時(shí)任杭蕭鋼構(gòu)證券辦副主任、證券事務(wù)代表的羅高峰在工作中，獲悉有關(guān)信息，與人合謀炒作杭蕭鋼構(gòu)股票。2007年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)杭蕭鋼構(gòu)信息披露違法違規(guī)案做出行政處罰決定；隨后，司法機(jī)關(guān)依法宣判羅高峰犯泄露內(nèi)幕信息罪，其他相關(guān)利益人也得到了相關(guān)懲罰。

    對(duì)于該起案件的處理，依法進(jìn)行，查處的時(shí)間短，同時(shí)沒(méi)有引起巨大市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)懲，對(duì)上市公司的監(jiān)管與“5·19”時(shí)期相比，已取得取得跨越式進(jìn)步。

    長(zhǎng)線資金長(zhǎng)大了

    六大類機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值主導(dǎo)行情

    如今，滬深股市市值實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，為16.1萬(wàn)億元，已居世界第三位。與10年前相比，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍從形式到構(gòu)成，都已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，從單一走向多元，從本土走向國(guó)際，從弱小到壯大。長(zhǎng)線資金通過(guò)機(jī)構(gòu)參與股市，業(yè)已成為中國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量。

    中登數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，機(jī)構(gòu)投資者成流通股“控股股東”。

    基金成為翹楚。上世紀(jì)的1998年，A股市場(chǎng)封閉式基金試點(diǎn)成功。在此基礎(chǔ)上，2000年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。2001年9月，我國(guó)第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國(guó)基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。

    此后，基金品種日益豐富，債券基金、避險(xiǎn)保本基金，貨幣基金，指數(shù)基金，層出不窮，基本上涵蓋了國(guó)際上的基金品種。2002年末，誕生了我國(guó)第一家中外合資基金公司。

    截至2009年4月，我國(guó)的基金管理公司已有61家，中外合資基金公司33家，管理的基金數(shù)量已達(dá)474只。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了32766億元人民幣。

    社保基金分步入市。2001年12月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布了《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》。一年以后，2002年的12月，社保基金托管人和投資管理人敲定。2003年6月9日起，6家基金公司管理的社保基金開始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票及有關(guān)債券。

    從后面幾年的操作看，社保基金確實(shí)不辱使命，在謹(jǐn)慎中保持進(jìn)取，堅(jiān)持長(zhǎng)線投資原則，基本上實(shí)現(xiàn)了為職工“養(yǎng)命錢”保值增值的目標(biāo)，并成為A股市場(chǎng)難得的穩(wěn)定器。

    最新統(tǒng)計(jì)顯示，社保基金2009年一季度持倉(cāng)規(guī)模環(huán)比增加8.69%。就市值來(lái)看，一季末社保基金持有181家公司流通市值合計(jì)151.05億元，而2008年四季末持股市值合計(jì)102.06億元，環(huán)比增加48%。

    保險(xiǎn)資金步步為營(yíng)。“5·19”行情為保險(xiǎn)資金入市提供了契機(jī)。1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金通過(guò)基金間接入股市。至2000年上半年，短短8、9個(gè)月，全國(guó)中資保險(xiǎn)公司投資證券基金已達(dá)96億元。險(xiǎn)資入市的踴躍可見一斑。

    2004年10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，自此，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)獨(dú)立入市操作，A股市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金完全打開了大門。

    從最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)公司一季度末股票倉(cāng)位環(huán)比微降0.46%，但持股市值環(huán)比勁增38.02%，顯然身手不凡，獲利可觀。另外，保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人袁力近日透露，一季度保險(xiǎn)資金投資股票占比高出2008年同期1個(gè)百分點(diǎn)（為9%），資金運(yùn)用收益高達(dá)433億元。

    QFII遠(yuǎn)道而來(lái)。2002年11月，證監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；12月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深證券交易所分別發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》，QFII正式啟動(dòng)。緊接著，2003年3月，QFII投資細(xì)則明確；5月，瑞士銀行，野村證券首批獲得資格的合格境外機(jī)構(gòu)投資者；7月9日，寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展、中興通訊悉數(shù)收入瑞銀投資A股的第一單。

    經(jīng)過(guò)3年多的試點(diǎn)，QFII管理制度于2006年9月1日進(jìn)行一次全面刷新。新修訂的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，不僅向海外長(zhǎng)期資金降低了QFII門檻，同時(shí)允許QFII以自身名義直接開立證券賬戶，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、共同基金等長(zhǎng)期資金的鎖定期由1年以上降低為3個(gè)月。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年4月，QFII成員已達(dá)79家；外管局已將QFII的總額度在原來(lái)100億美元的基礎(chǔ)上提高了兩倍，至300億美元。

    證券公司開疆拓土。從有A股市場(chǎng)之日起，券商就一直是證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。而對(duì)證券公司的監(jiān)管也一直是證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)主要工作。

    2002年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后公布了《證券公司管理辦法》，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》等，通過(guò)整合、增資擴(kuò)股等途徑，證券公司壯大了實(shí)力，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。由湘財(cái)證券和法國(guó)里昂證券合資組建首家合資證券公司——華歐國(guó)際證券有限公司在同年獲準(zhǔn)成立。

    除了公司治理方面，券商業(yè)務(wù)上的拓展也在后面幾年間不斷取得進(jìn)展。一系列政策措施為券商開辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和更大范圍的業(yè)務(wù)空間，改善了券商生存環(huán)境，同時(shí)也為A股市場(chǎng)注入更多的活力。

    有關(guān)資料顯示，截止2008年11月底，106家證券公司總資產(chǎn)1.2萬(wàn)億，凈資本3205億元，管理客戶資產(chǎn)4.26萬(wàn)億元，累計(jì)凈利潤(rùn)433億元。

    企業(yè)年金默默耕耘。企業(yè)年金入市進(jìn)程似乎并不象前面幾家那樣備受關(guān)注。

    早在2004年4月，勞動(dòng)與社會(huì)保障部、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)年金基金管理試行辦法》。該辦法自5月1日起和《企業(yè)年金試行辦法》同時(shí)施行。

    2006年6月13日，易方達(dá)基金公司旗下首只企業(yè)年金基金正式開始下單交易，成為第一筆正式入市的企業(yè)年金基金。旋即南方基金傳來(lái)消息，旗下兩只企業(yè)年金也將在6月底前入市。

    有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)企業(yè)年金年均增長(zhǎng)800億-1000億元，按照投資股票比例不高于年金凈資產(chǎn)20%計(jì)算，年金投資股市的資金在200億元左右。

    機(jī)構(gòu)投資者由于具有資金實(shí)力雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、投資理念成熟等特點(diǎn)，歷來(lái)被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的定海神針，培育機(jī)構(gòu)投資者也被當(dāng)作穩(wěn)定市場(chǎng)的利器。10余年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，正逐步成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。但與成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者總體上還存在規(guī)模較小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、組織結(jié)構(gòu)單一以及部分機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足等問(wèn)題。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，仍是資本市場(chǎng)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)改革和發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)容。

    □董少鵬

    1999年5月19日啟動(dòng)的波瀾壯闊的中國(guó)牛市行情已成為經(jīng)典。時(shí)隔十年之后，它作為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的重要一環(huán)，仍為各方面人士追憶和體味。

    經(jīng)過(guò)10年的市場(chǎng)風(fēng)云變幻，我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)棄舊迎新，人們的思想認(rèn)識(shí)輪回反復(fù)，“5·19”行情的真正價(jià)值已經(jīng)牢固地記錄在歷史的坐標(biāo)上，那就是：發(fā)展是硬道理，發(fā)展資本市場(chǎng)要尊重并釋放市場(chǎng)的力量，同時(shí)也要尊重中國(guó)自身的國(guó)情。

    我們知道，有一些“批評(píng)家”對(duì)“5·19”行情持否定態(tài)度，他們以2001年6月之后持續(xù)4年多的熊市作為所謂的中國(guó)股市“市盈率過(guò)高”、“投機(jī)過(guò)盛”、“上市公司沒(méi)有投資價(jià)值”等說(shuō)法的佐證。同時(shí)，與“5·19”行情中伴生的一些違規(guī)欺詐案例曝光，被他們指責(zé)為政府和監(jiān)管部門縱容所致。這樣的認(rèn)識(shí)固然不是憑空而來(lái)，批評(píng)意見也總有助于資本市場(chǎng)的進(jìn)步；但是，站在全球資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史和中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歷史進(jìn)程的高度來(lái)看，這樣的認(rèn)識(shí)則具有“初級(jí)”的意味，甚至有些偏激。

    痛定思痛，歷經(jīng)股市暴漲暴跌以及政策波動(dòng)，特別國(guó)家出臺(tái)以股權(quán)分置改革為主軸的一系列積極的股市政策后市場(chǎng)所發(fā)生的重大轉(zhuǎn)折性變化，我們需要重溫“5·19”行情，正確認(rèn)知其重要經(jīng)驗(yàn)和意義。

    10年前，政府明確鼓勵(lì)壯大資本市場(chǎng)，發(fā)揮其推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，在制度安排、政策建設(shè)上對(duì)券商、基金公司給予了一系列支持。但在行情發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了一些違法違規(guī)案件。到2001年初，人為擠泡沫、搞強(qiáng)行與國(guó)際接軌的思想影響到?jīng)Q策上，亂貼所謂“全民炒股”、“市盈率過(guò)高”、“投機(jī)”等標(biāo)簽的行為盛行，證券行業(yè)幾乎面臨人人喊打的境地，最終導(dǎo)致股市長(zhǎng)達(dá)4年多的持續(xù)低迷。

    筆者要特別強(qiáng)調(diào)的是，“5·19”行情是在積極推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策背景下啟動(dòng)的，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，適應(yīng)了籌資者、投資者的需求，其積極意義應(yīng)予充分肯定。券商、基金以及部分私募基金在那一輪行情中的積極作為，應(yīng)當(dāng)?shù)玫阶鹬亍ＤΩ康だ⒏呤⒌葒?guó)際投行重倉(cāng)持股就是投資，國(guó)有券商基金重倉(cāng)持股就是投機(jī)，這樣的說(shuō)法顯然是荒唐的。

    沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定、有效和強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，企業(yè)就很難獲得做大做強(qiáng)所需的資金，并藉此建立約束機(jī)制，金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)因長(zhǎng)期大量積累于銀行系統(tǒng)而引發(fā)嚴(yán)重社會(huì)危機(jī)。發(fā)展是硬道理，當(dāng)時(shí)國(guó)家采取一系列鼓勵(lì)發(fā)展資本市場(chǎng)的舉措是正確及時(shí)的，也是頗有成效的。通過(guò)股市融資，我國(guó)上市企業(yè)獲得了龐大的發(fā)展資金，證券市場(chǎng)對(duì)于公司治理的約束機(jī)制也日漸增強(qiáng)。由資本市場(chǎng)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)制度變革影響深遠(yuǎn)。

    資本市場(chǎng)是逐利場(chǎng)所，“三公”原則系指信息公開、交易公平、執(zhí)法公正。而對(duì)于市盈率、投機(jī)、公司價(jià)值等皆無(wú)固定標(biāo)準(zhǔn)，世界上也沒(méi)有哪個(gè)股市沒(méi)有違規(guī)欺詐案例，一般而言政府也鮮有為違規(guī)欺詐行為助力者。

    10年多來(lái)的事態(tài)發(fā)展說(shuō)明，面對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)發(fā)展所必然出現(xiàn)的弊端和違規(guī)違法現(xiàn)象，股市輿論遭遇“批評(píng)家”裹脅，資本市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了混亂，是市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間低迷、喪失活力的極其重要的原因。而尊重中國(guó)國(guó)情，按照自身需要，遠(yuǎn)近結(jié)合，標(biāo)本兼治，才能夠使中國(guó)股市真正走在穩(wěn)定健康發(fā)展的大道上。

    我國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著極其重要的歷史使命。遵循國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的慣例，同時(shí)尊重中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化發(fā)展的歷史和現(xiàn)實(shí)及其特殊性，才能夠真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康和可持續(xù)發(fā)展，也將有效地維護(hù)國(guó)家和人民的利益和安全。

    我們認(rèn)為，“5·19”行情所昭示的精神，是積極發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)，在“發(fā)展中解決問(wèn)題”，以健康有效的資本市場(chǎng)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的精神。筆者以為，市場(chǎng)發(fā)展中的出現(xiàn)的一些違法違規(guī)問(wèn)題，是伴生的；同時(shí)，有些做法非但不應(yīng)列為違法違規(guī)，而且屬于創(chuàng)新之舉。規(guī)范、監(jiān)管、執(zhí)法，歸根到底是為了發(fā)展，而不是其他。

    站在中國(guó)股市新的發(fā)展起點(diǎn)上，強(qiáng)調(diào)發(fā)展這個(gè)“第一要?jiǎng)?wù)”，重視發(fā)展這個(gè)改革的宗旨，抓住發(fā)展這個(gè)著力點(diǎn)，摒棄一些紛繁的細(xì)枝末節(jié)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)大發(fā)展，應(yīng)成為資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革決策的主要價(jià)值取向。

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