上海證券交易所資本市場研究所年報分析小組

    2019年4月30日，滬市有1466家上市公司對外披露2018年年報信息。2018年是全面貫徹黨的十九大精神的開局之年，三大攻堅戰深入推進、供給側結構性改革初見成效、改革開放力度持續加大，經濟運行實現了總體平穩、穩中有進。滬市公司按照高質量發展要求，積極應對外部環境深刻變化，扎實經營，總體業績延續增長態勢，成績來之不易。同時，經濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力，部分企業經營困難較多，需要有針對性地加以解決，推動上市公司質量提升。

    一、滬市公司經營質量穩中向好，呈現七方面特征

    2018年，經濟發展處于重要戰略機遇期，經濟結構也處于優化升級的關鍵階段。作為經濟建設的主力軍，滬市公司迎難而上，經營業績和經營質量整體表現良好，主要呈現七個方面特征。

    （一）業績穩定增長發揮國民經濟中堅作用

    2018年，滬市公司主動適應經濟結構調整的新變化，提質增效，全年共實現營業收入33.50萬億元，同比增長11%，占同期GDP比重約30%；共實現凈利潤2.80萬億元，同比增長4%。在總體營收和凈利潤規模已經較大的基礎上，增速較去年同期有所放緩，但依然保持了較好的增長勢頭。總體上看，滬市公司以占全國注冊企業不到萬分之一的數量，實現全國GDP約三分之一的營收，充分展現了國民經濟的中流砥柱作用。

    同時，具有市場代表性的各項藍籌股指數公司表現也依然穩健。代表大型龍頭企業的上證50、上證180經營增長高于滬市平均水平，分別實現營業收入18.32萬億元和23.66萬億元，同比增長均為12%；分別實現凈利潤2.01萬億元和2.44萬億元，同比增長8%和7%，發揮了經濟排頭兵的作用。

    （二）九成公司盈利且多數聚焦于主業

    縱觀過去三年，滬市涌現出越來越多經營質量優良的公司，這些公司持續專注主業、穩健經營、規范運作，已成為市場主流群體。據統計，滬市九成公司均實現盈利。并且，絕大多數公司專注主業，以體現主業經營質量的扣非后凈利潤為例，2016年-2018年連續三年扣非后凈利潤盈利的公司約1100家，占滬市公司總數近八成。這些優質公司2018年共實現營業收入30.41萬億元，同比增長12%，占滬市公司全部營業收入的九成；共實現凈利潤2.86萬億元，同比增長7%。這其中，還涌現出一批專注主業、經營規范、穩健增長的優質藍籌企業，約740家公司實現營業收入和凈利潤的雙增長，占比高達50%，實現30億以上凈利潤的公司達110余家。這些優質公司中，既有國民經濟支柱巨頭中國石油、中國神華、五大商業銀行等，也有制造、消費等各行業的翹楚，如海螺水泥、中國核電、恒瑞醫藥、伊利股份、海天味業等。

    （三）非金融實體經濟增速已超金融行業企業

    近年，我國不斷深化供給側結構性改革，持續增強金融服務實體經濟的能力，著力振興實體經濟。2018年滬市實體類公司（非金融類）收入和凈利潤實現雙增長，延續了去年的良好態勢。實體類公司全年實現營業收入26.53萬億元，同比增長13%；實現凈利潤1.15萬億元，同比增長7%。并且，實體類公司的增長質量明顯提升，扣非后凈利潤為1.01萬億元，同比增長10%。經營活動產生的現金流量凈額2.33萬億，同比增長18%。

    實體類公司的資產負債率保持平穩，費用率有所下降。2018年實體類公司的資產負債率為61.59%，基本持平。同時，在去杠桿、降成本等政策的推動下，煤炭、鋼鐵等傳統高杠桿行業，資產負債率分別為49.71%和54.73%，同比下降1.93個百分點和4.39個百分點；滬市實體類公司的銷售費用、管理費用、財務費用合計費率為8.28%，同比下降1.11個百分點，稅費負擔占營業收入比例為7.03%，同比下降0.16個百分點。

    2018年，滬市金融類公司全年實現營業收入6.97萬億元，同比增長6%；實現凈利潤1.65萬億元，同比增長2%。其中，銀行業實現凈利潤1.44萬億元，同比增長6%，業績增長主要因凈息差回升，平均凈息差較上年增加0.06個百分點，但業績增速放緩，主要因2018年銀行夯實資產質量，加大撥備計提比例，平均撥備覆蓋率同比提升20余個百分點；證券業實現凈利潤446億元，同比下降約49%，主要因經紀業務收入下滑、權益類投資收益減少以及計提資產減值損失增加；保險業實現凈利潤1582億元，同比基本持平，主要因業績增速承壓，新金融工具準則實施對相關投資收益也產生一定影響。

    （四）上中游行業相較下游行業增幅更大

    2018年，受益于供給側結構性改革等因素，上中游多個行業延續增長態勢，但在行業周期性、金融流動性、上下游結構性等因素的影響下，增速相較往年大幅增長態勢有所放緩。同時，在上游成本擠壓、外部需求放緩、國家政策規范等多種因素影響下，下游消費類行業業績有所下滑。

    上游行業中，受益于國際政治、主要經濟體經濟增長等因素影響，國際石油價格回調，滬市石油行業業績實現較快增長，共實現凈利潤1175億元，同比增長58%；有色行業實現凈利潤98億元，同比下滑17%，但剔除因投資損失巨虧的西部礦業后，有色行業實現凈利潤119億元，同比增長5%，主要受益于供給側結構性改革等因素影響；煤炭行業實現凈利潤859億元，同比增長2%，主要由于煤電聯動等因素影響，增幅較小。中游行業中，受益于國家環保政策、供給側結構性改革等，化工行業實現凈利潤488億元，同比大幅增長24%；同樣，鋼鐵行業實現凈利潤615億元，同比大幅增長38%。

    上中游行業原材料價格的上漲，使下游行業成本端承壓，加之消費需求擴張不及預期、部分行業轉型調整等因素，下游行業業績下滑較快。醫藥行業實現凈利潤311億元，同比下滑21%；在汽車消費需求放緩的影響下，汽車行業實現凈利潤682億元，同比下降4%；家電行業實現凈利潤103億元，同比下滑2%；批發零售行業實現凈利潤348億元，同比下滑23%。當然，2018年，房地產行業實現較大增長，共實現營業收入1.17萬億元，同比增長20%，實現凈利潤1026億元，同比增長16%，增長主要不是來源于2018年當年銷售房產項目，系前期預售房產預收款在2018年結轉確認為收入所致。從結構上看，保利地產、金地地產等大型房企業績領先，均實現較快增長，行業集中度進一步提升。

    （五）研發投入大幅增長推動產業優化升級

    滬市公司積極貫徹落實國家戰略，改造升級傳統產業和培育發展新興產業齊頭并進。2018年，實體類公司研發投入約3900億元，同比增長約21%，其中研發投入占營業收入比例超10%的公司有60余家，超5%的公司有230余家。

    在創新戰略的引領下，滬市公司積極吸納現代高新技術，對傳統制造業和服務業進行設備改造和技術更新，強化企業核心競爭力，提升產業鏈整體水平。例如，福耀玻璃通過研發多種功能強大的高附加值產品、不斷提升生產線建設的智能化水平，從“大制造”向“強智造”轉型升級，為高品質、高效率、低成本生產奠定基礎，2018年經營業績實現較大幅度增長。又如，三一重工報告期內陸續推出多款極具競爭力的創新產品，持續加大智能化、無人化、節能環保產品研發力度，助力經營業績持續高速增長。再如，陜西煤業2018年繼續加大科技投入，取得智能化無人開采、無煤柱開采等國際領先的技術成果，目前已順利完成4個智能化工作面生產任務，實現從薄煤層、中厚煤層到厚煤層的智能化開采全覆蓋。

    與此同時，戰略性新興產業逐步崛起，新產業、新模式、新業態集聚發展，成為經濟增長的新引擎。例如，恒瑞醫藥長期專注研發創新，每年研發投入占銷售額的比重達到10%至15%，目前已有4個創新藥成功上市，是中國內地最大抗腫瘤藥物的研究和生產基地，業績常年保持穩定增長。又如，中國巨石堅持自主創新，致力于為全球復合材料發展提供“巨石方案”，目前中高端玻纖產品比例已超80%，并投資近100億元建造新材料智能制造基地，進一步優化產品結構。再如，匯頂科技近3年研發費用占營業收入的比例均超過10%，2018年研發費用占比更是高達22.5%，報告期內，公司率先攻克了屏下指紋解鎖技術，推動公司新一輪業績增長。

    （六）現金分紅再創新高提升社會貢獻水平

    分紅方面，滬市公司繼續保持了歷年來重回報、高分紅的藍籌特點。數據顯示，有1108家公司在年報中提出了分紅預案，合計擬派現金額達到9100余億元，在去年8100余億元的基礎上再創新高；平均分紅比例約為41%，較2017年增加約4個百分點。派現公司中，800余家公司的分紅比例在30%以上，220余家公司的分紅比例超過50%。從公司分布情況看，持續穩定高比例分紅公司群體已形成，約480家公司連續三年分紅比例超過30%。諸如中國神華、方大特鋼、伊利股份等公司已經成為滬市公司長期大比例分紅的典范。

    滬市公司積極履行社會責任，有力推進精準脫貧、污染防治等各項工作。在稅收貢獻上，滬市公司對國家稅收貢獻持續穩定，現金流量表反映滬市公司支付的各項稅費共計2.63萬億元，與滬市公司實現的凈利潤總量大致相當。在解決就業上，雇用員工數穩步上升，滬市公司創造了約1450余萬個就業崗位，合計支付職工薪酬2.8萬億元，同比增加11%。在精準扶貧方面，滬市有620余家上市公司披露了精準扶貧信息。例如，中國石化以產業扶貧、消費扶貧、就業扶貧及教育扶貧為重點，投入資金2.28億元，幫助3.22萬個建檔立卡貧困戶脫貧。在污染防治方面，滬市已有570余家上市公司建立了環境信息披露機制，主動披露環保相關信息。

    （七）并購重組推動資源優化配置取得新成效

    并購重組作為資本市場優化資源配置的重要方式，在助力上市公司加速轉型升級、抵御風險挑戰、實現高質量發展等方面，發揮著重要作用。2018年，滬市并購重組市場總體保持穩定，全年共進行并購交易1226家次，交易總金額1.2萬億元，較上一年度分別增長42%和31%。重大資產重組方面，共有131家公司啟動重組，與上一年度基本持平；披露117單方案，同比增長18%，活躍度有所提升；涉及交易金額近4000億元，接近上一年度水平，并呈現出了一些良好態勢，向好的動能正在積聚。

    2018年，以“同行業、上下游”整合為目標的產業并購數量已占全部交易的70%以上，產業邏輯已成市場的主流和共識，并購重組支持服務實體經濟的作用進一步發揮。其中，標的資產屬于生物醫藥、高端設備制造、電子信息技術等戰略新興產業的方案數量和交易金額，占比均超過七成。例如，中國海防通過注入水下信息探測、獲取、對抗系統及裝備業務，與原有水下信息傳輸業務形成協同，成為國內水下信息系統和裝備行業產業鏈最完整的企業；思維列控通過收購藍信科技，實現在高速列車運行監測與信息管理系統等方面的技術整合。

    二、滬市公司發展仍存在一些結構性制約因素

    2018年，滬市公司專注主業，穩定經營，業績表現良好。同時，在生產經營、市場估值、信息披露等方面也還存在一定的結構性制約因素，需要后續改革中予以關注和解決。

    （一）少數公司主業常年不振

    少數公司存在經營陷入困局、造血功能喪失、治理不夠規范等風險與問題。據統計，2018年，97家公司凈利潤下滑幅度超過50%；143家公司出現虧損，占公司總數約10%。虧損公司占滬市整體比例不高，其中不少公司出現大幅商譽減值或其他類別資產減值，其前期資產高估值交易的風險因素逐步釋放。值得關注的是，也有部分公司因經營不善而面臨退市風險。統計顯示，2018年度，30家公司觸及退市情形，被實施退市風險警示；1家公司將暫停上市；2家將終止上市。這些退市風險公司中，部分公司改善主業的動力不足，經營脫實向虛，淪為市場所詬病的“殼公司”。對于此類公司應繼續從嚴監管，及時出清。也有部分公司受行業周期影響，主業不振，但積極尋求突圍改善經營，需加大對其的正面引導和精準扶持，支持企業提升經營能力。

    （二）部分民營企業生產經營面臨一定困難

    作為我國經濟發展不可或缺的力量，民營經濟在經濟轉型的過程中，抓住戰略發展機遇，取得了較好的經營業績，但同時也有部分民營企業遇到了一定的困難和問題。2018年，滬市民企業績出現明顯兩極分化，由此也導致其整體表現不佳。據統計，滬市民企共實現營業收入5.63萬億元，同比增長13%；實現凈利潤3051億元，同比下滑10%。從實現盈利的民企看，共實現凈利潤3890億元，同比增長15%，遠高于滬市整體水平，體現多數民企較強的經營活力與韌性。從業績虧損的民企看，共有86家出現虧損，其中凈虧損30億以上的公司有10余家，多數為風險警示類公司。這些虧損公司中，有些在經營方面未能及時適應產業轉型升級的要求，有些在治理方面存在不規范的短期行為，有些控股股東質押風險高企，對上市公司整體質量發展產生了一定影響。

    （三）市場概念炒作仍在一定范圍內存在

    部分市場參與主體仍然熱衷于概念炒作，有些公司市場估值大幅偏離其基本面，對市場正常的估值結構造成不良影響，不利于建設良性的市場生態秩序。統計顯示，滬市有些殼公司或者準殼公司員工人數不足百人，營業收入不足3000萬元，長期扣非為負，但其估值并不低于市場同類行業企業，甚至屢有熱點概念推波助瀾。與此對照，也有一批公司專注主業，員工人數、營業收入、經營利潤常年保持穩定，其市場估值反而往往不如個別概念炒作公司。此類情況在一定程度上影響了市場正常估值秩序，也不利于促進資源配置優勝劣汰，不利于鼓勵長期投資和價值投資。對此，需要堅持對概念炒作從嚴監管，引導市場關注并聚焦于專注主業的公司，引導推動上市公司提升經營質量。

    （四）部分公司信息披露質量有待提升

    年報包含了行業發展、市場競爭格局、公司核心資源、業務模式、財務報表等關鍵信息，是投資者判斷上市公司投資價值的重要渠道。但是實踐中發現，部分公司的信息披露過于簡略、籠統，決策有效性不足。例如，有公司僅對宏觀環境、行業發展進行簡單描述，內容較為寬泛和空洞，未能進一步說明對公司自身經營的影響，甚至存在與公司現有業務相關性不大的問題；又如，有公司僅羅列財務數據，對重大的財務數據變化，未能結合經營模式、市場環境、客戶情況等作深入的解釋說明，內容空泛，讓投資者無法追尋變化的原因；再如，有公司業務模式、競爭優劣勢等信息闡述不清，針對性不足，并且在業務已發生變化的前提下，相關表述卻未更新。對此，有必要進一步強化信息披露監管，提升信息披露質量。

    三、思考與建議

    今年以來，在外部經濟環境總體趨緊、不確定性繼續增加的情況下，滬市公司積極應對，深耕主業，展現了國民經濟發展中堅力量的風范，在整體下行的環境中實現了持續增長，積極回報投資者。面對未來經濟下行壓力、內外形勢的復雜性，交易所要從提升上市公司質量，優勝劣汰，防范風險等方面，進一步深化資本市場改革，支持實體經濟發展。

    一是聚焦提升上市公司質量，服務實體經濟。持續推動上市公司聚焦主業，提升經營質量，為此要強化信息披露監管，以充分發揮信息披露在資源配置中的作用，通過充分信息披露，揭示上市公司的核心價值信息和風險因素，讓上市公司的內在價值能夠通過價格得以體現，通過投資者的選擇，來引導市場資源通過融資、投資等多種渠道向主業突出的優質公司傾斜，培育以提升上市公司質量為目標的市場優勝劣汰機制。

    二是支持優質公司利用資本市場做大做強。完善并購重組等融資政策，一方面鼓勵引導優質公司利用并購重組實現產業整合和轉型升級，夯實主業；另一方面引導長期資金投向具有核心技術、行業領先、有良好發展前景和口碑的企業，優化配置資源。同時，做好信息披露服務和支持工作，提升培訓服務水平，精簡優化工作流程，降低上市公司信息披露成本，并提升市場對優質公司的關注度，形成資本市場與公司之間的良性循環。

    三是促進劣質企業出清和市場凈化。針對劣質公司，以保護投資者合法權益為核心，切實履行監管職責，重點打擊財務造假、大股東違規占用、市場操縱、內幕交易等違法違規行為，提高資本市場違法違規成本，促使相關各方歸位盡責，維護市場秩序和誠信基礎。同時，進一步落實完善退市制度，疏通資本市場出口渠道，加快重大違法違規公司、僵尸企業、殼公司等劣質企業的出清，促進市場生態凈化。

    四是防范系統性風險，確保資本市場運行平穩有序。深刻認識尊重市場規律和內涵，重點加強對重大風險領域和重點風險公司的監管，做好風險預判，重點做好股票質押、債券違約、私募基金、場外配資等重點領域風險的防范化解處置工作，嚴防個案風險外溢，守住不發生系統性風險的底線，維護市場穩定。

    （上海證券交易所資本市場研究所年報分析小組執筆）