A股市場“史上最嚴”退市新規運行以來，已有多只個股面臨退市。其中，既有主動退市的*ST航通，也有觸發1元退市“紅線”的*ST天夏、*ST長城，還有進入退市整理期的東方金鈺。這些跡象表明，A股市場劣質公司正加速出清，多元化退市將成為今年A股市場常態。

    A股市場誕生30年有余，如今已成長為擁有4000多家上市公司、市值超80萬億元的龐大市場，而這期間真正退市的股票寥寥無幾。退市常態化之難，在于構筑與之相適應的市場基礎和市場共識。2019年、2020年A股市場退市股票數量連續兩年創新高，正是市場化環境日趨成熟的佐證。

    退市新規在“十四五”開局之年正式實施，建立常態化退市機制成為下一階段資本市場制度建設的關鍵抓手。“流水不腐，戶樞不蠹”，資本市場入口端和出口端的優化將進一步提升A股市場活力，提高資本市場配置效率。

    退市效率提升加速優勝劣汰

    新年伊始，在指數大漲、成交額連續破萬億的熱鬧景象下，有公司卻即將退出A股市場舞臺。1月13日，*ST天夏一字跌停收盤，新規下首個“1元退市”股塵埃落定；1月19日，*ST長城股價報收0.65元，“1元退市”已無懸念；1月21日，東方金鈺進入退市整理期，成為2021年A股市場退市第一股。

    推出不到一個月，退市新規對市場的影響已逐漸顯現。這些公司的退市表明上市公司保殼套路逐漸失靈，A股市場“不死鳥”神話破滅。

    在此輪退市制度改革中，滬深證券交易所全面修訂了財務指標類、交易指標類、規范類、重大違法類退市標準，退市效率得到有效提升。

    受退市新規影響，今年以來已有一批*ST、ST個股股價出現大幅下跌。數據顯示，截至1月26日收盤，包括*ST天夏、*ST長城在內，十余只個股收盤價低于1元。

    “隨著退市制度改革的深入推進，A股市場1元退市渠道暢通，持續有公司觸發1元退市。”中山證券首席經濟學家李湛表示，投資者越來越認識到，業績差的公司正被市場拋棄。形成良性循環后，資金主動遠離這類公司，將進一步加速市場的優勝劣汰。

    既要“退得下”還要“退得穩”

    當前資本市場正在全面推進注冊制改革，與注冊制的包容性相對應的，必須是執行到位的常態化、市場化退出機制。在加速出清的背景下，已經有公司選擇化被動為主動。1月8日晚，*ST航通發布主動終止上市方案。主動退市新案例的出現正是“建制度”的結果。未來，主動退市或將成為不適宜繼續留在A股市場公司的明智選擇。

    退市案例更趨多樣性的背后，是監管層正以巨大決心和耐心推動退市“堅冰”的融解。2012年以來，退市制度先后經歷了三次大的改革，已經建立了財務類、交易類、規范類和重大違法類等4類強制退市指標體系和主動退市情形，退市制度的基本框架已經搭建。新一輪改革則更趨向于構建完善的退市指標體系。正是隨著退市制度改革的不斷推進，多元化退市渠道逐漸形成。

    暢通多元化退出渠道仍是市場關注焦點。南開大學金融發展研究院院長田利輝建議，引入更多元的退出渠道，鼓勵主動退市、并購重組、破產重整等渠道退出市場。“譬如，在并購中要推行要約收購，鼓勵建立并購吸納公眾股權從而退市的機制。”

    退市并不意味著一棍子打死。長航油運（原*ST長油）、國機重裝（原*ST二重）等重新上市案例在前，表明企業上市、退市、重新上市的通道已經打通，能上能下的市場機制給了企業和投資者一個更好的市場導向。

    田利輝表示，常態化退市機制要讓問題公司“退得下”、“退得穩”、“退得好”。“退得下”是要有制度規則讓應退市企業及時退市；“退得穩”是讓應退市企業的利益相關方心服口服；“退得好”是讓應退市企業在退市后獲得相對適宜的發展機會。

    繼續完善投資者權益保護機制

    上市公司退市并不能“一退了之”。在退市過程中，加強對投資者權益的保護是現實中一個重點和難點。專家認為，單兵突進式的退市改革難以取得理想效果，退市制度的調整需要與其他基礎性制度改革有機結合。

    我國股票市場是以散戶投資者為主的市場，股市基礎制度改革必然涉及公眾利益。中國社會科學院金融研究所資本市場研究室主任、博士生導師張躍文表示，建立常態化退市機制要與完善投資者適當性制度相結合。目前看，比較好的解決方案是完善投資者適當性制度，提高投資高風險股票的資質要求，幫助公眾投資者遠離退市風險較大的股票，在此基礎上逐步建立和執行嚴格的退市制度，形成常態化退市機制。

    川財證券研究所所長陳靂認為，有必要將集體訴訟制度與退市制度嫁接。他表示，集體訴訟制度可以給上市公司巨大的威懾。更重要的是，當上市公司因自身違法違規而面臨退市風險并給投資者造成損失時，集體訴訟制度將為廣大中小投資者提供有力的司法保障，有利于加強對投資者的保護與救濟，避免因上市公司“一退了之”而嚴重侵害投資者利益，也有利于消除投資者對上市公司退市的抵觸情緒。

    值得欣慰的是，配套制度“短板”在逐漸補齊。2020年3月實施的新證券法創設了“中國版”集體訴訟制度。證監會近日更是公開表示，證監會首例集體訴訟即將啟動。不久前，刑法修正案（十一）獲得全國人大常委會審議通過，其中針對欺詐發行、信息披露造假等資本市場“毒瘤”，大幅強化了刑事打擊力度。

    資本市場的基礎制度改革，不會一蹴而就，也不會一勞永逸。退市制度改革亦如是，在節奏上有急有緩，在推進中有快有慢，但市場化、法治化、常態化的方向不會改變。通過市場的優勝劣汰，高質量的上市公司隊伍必將越來越壯大。