證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

    注冊制下，IPO生態(tài)正在發(fā)生改變。

    截至6月9日，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板累計(jì)有151家公司披露了網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果，其中有98家上市公司募資總額不及預(yù)期，多家公司募資總額甚至不足預(yù)期的50%。

    多位市場人士接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著注冊制的逐步推行，上市公司供給數(shù)量大大增加且優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加稀缺，在上半年市場震蕩的背景下，新股性價(jià)比大幅降低。同時(shí)，當(dāng)前注冊制之下的新股詢價(jià)有剔除10%最高報(bào)價(jià)等要求，客觀上降低了發(fā)行價(jià)的上限。

    分析人士認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，“超募”和募資不足預(yù)期都是市場化詢價(jià)的一個(gè)結(jié)果，市場各方應(yīng)以平常心看待。在注冊制之下，資金只會(huì)向更加優(yōu)質(zhì)的企業(yè)聚集，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的效果，對資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展也比較有利。

    逾六成募資不及預(yù)期

    6月9日，科創(chuàng)板新股鐵建重工網(wǎng)上申購。這家主營業(yè)務(wù)為掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的公司，上市計(jì)劃募資77.87億元。

    不過，最終的發(fā)行公告顯示，公司的發(fā)行價(jià)為每股2.87元，對應(yīng)募資金額為42.42億元，計(jì)劃募資額與實(shí)際募資額相差達(dá)到36.26億元。

    無獨(dú)有偶，稍早之前上市的和輝光電，計(jì)劃募資101.7億元，實(shí)際募資81.72億元，二者差額接近20億元。

    事實(shí)上，年內(nèi)上市公司IPO募資額不及預(yù)期已是常態(tài)。截至6月9日，已經(jīng)發(fā)布網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果的151家上市公司中，有98家募資總額不及預(yù)期，占比約為65%。

    從相對指標(biāo)來看更令人印象深刻，很多公司實(shí)際募資額不及預(yù)期目標(biāo)的50%。比如，昀冢科技計(jì)劃募資10.26億元，但是實(shí)際募資2.89億元，實(shí)際募集金額僅有預(yù)期目標(biāo)的28%；睿昂基因預(yù)計(jì)募資8.78億元，最終也僅有2.56億元入賬，扣除掉6119.23萬元的發(fā)行費(fèi)用，預(yù)計(jì)募集資金凈額為1.95億元。

    整體數(shù)據(jù)上來看，截至6月9日，累計(jì)有21家公司實(shí)際募集金額僅有預(yù)期目標(biāo)的50%。

    與之相對，超募的數(shù)據(jù)則相對有限。上述統(tǒng)計(jì)的151家公司中，僅有28家公司超募，其中超募金額最多的為中望軟件，該公司計(jì)劃募資16.61億元，最終募得23.31億元。

    公開資料顯示，中望軟件是國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件供應(yīng)商，主要從事CAD/CAM/CAE等研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件的研發(fā)、推廣與銷售業(yè)務(wù)。上市之后，公司股價(jià)持續(xù)上漲，截至6月9日收盤，已經(jīng)達(dá)到545.06元/股，較150.50元的發(fā)行價(jià)上漲262.13%。

    詢價(jià)機(jī)構(gòu)日趨謹(jǐn)慎

    有投行人士表示，大量企業(yè)募資不及預(yù)期，背后歸因，可以探究到當(dāng)前注冊制之下的詢價(jià)機(jī)制。

    “科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)采取了強(qiáng)制剔除10%最高報(bào)價(jià)等制度，背后是防止‘三高’發(fā)行，但是也增加了機(jī)構(gòu)壓價(jià)的預(yù)期。”一位投行人士對證券時(shí)報(bào)記者表示，“打新”過程中，中簽是第一位，大家都會(huì)規(guī)避被作為無效報(bào)價(jià)而被剔除的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得報(bào)價(jià)中樞下移。

    聯(lián)儲(chǔ)證券投行負(fù)責(zé)人尹中余在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也表示，在現(xiàn)有詢價(jià)制度下，機(jī)構(gòu)壓低報(bào)價(jià)的沖動(dòng)更加明顯。

    不過，也有市場人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)偏低只是表象，背后則是新股大規(guī)模上市之后供求關(guān)系的變化。

    “募資不足是大家覺得不值那個(gè)價(jià)格。”一位主要負(fù)責(zé)打新策略的私募人士對證券時(shí)報(bào)記者表示，年內(nèi)上市新股質(zhì)量整體不高，所以機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)都比較謹(jǐn)慎，價(jià)格越低，未來收益可能就更加有保障。

    二級市場對一些新上市的中小企業(yè)也不“感冒”，客觀上也推動(dòng)了機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)上的謹(jǐn)慎。比如，創(chuàng)業(yè)板的尤安設(shè)計(jì)，其新股發(fā)行價(jià)為120.80元/股，上市次日便破發(fā)，隨后股價(jià)一路走低。截至6月9日，尤安設(shè)計(jì)報(bào)于93.06元/股，較發(fā)行價(jià)下跌22.96%。

    “事實(shí)上，很多個(gè)股打新的性價(jià)比已經(jīng)不是很高，如果詢價(jià)階段不能獲得合適的價(jià)格，那收益率就很難保證。”前述私募人士坦言。

    另有私募人士認(rèn)為，事實(shí)上，即便一些以打新為核心策略的產(chǎn)品，對于目前上市的一些新股也并不“感冒”，由“逢新必打”逐步轉(zhuǎn)變成選擇性打新。

    值得關(guān)注的是，即便募集資金不及預(yù)期，部分新股的發(fā)行市盈率并不低。前述納入統(tǒng)計(jì)的151家公司，平均發(fā)行市盈率為32.03倍。比如，睿昂基因雖然募資僅有預(yù)期的30%左右，但是最終發(fā)行價(jià)對應(yīng)的發(fā)行市盈率也達(dá)到29.89倍；歐林生物募資僅有計(jì)劃的50%，但是發(fā)行市盈率達(dá)146.45倍。

    機(jī)構(gòu)呼吁充分尊重市場

    “隨著注冊制帶來的新股供給增加，市場慢慢變得更加理性，不會(huì)對新股進(jìn)行盲目追求，這是一個(gè)好現(xiàn)象。”尹中余對記者表示。

    尹中余認(rèn)為，目前的發(fā)行階段，新股估值下行遠(yuǎn)沒有到位，對新股發(fā)行的調(diào)節(jié)作用也沒有充分體現(xiàn)，市場各方要理性看到募資不足的情況，對發(fā)行市盈率逐步走低要有充分預(yù)期，未來即便低市盈率發(fā)行，但是上市后仍然破發(fā)的情況也會(huì)出現(xiàn)。

    “如果一些企業(yè)低市盈率發(fā)行，上市首日就出現(xiàn)破發(fā)，對于市場的影響力就會(huì)更大，市場就不會(huì)只盯著上市套利。”尹中余表示，新股掛牌首日出現(xiàn)破發(fā)且持續(xù)發(fā)生，則說明中國資本市場已經(jīng)具備較好的市場定價(jià)功能，價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制開始發(fā)揮作用，市場資源將更多向具備核心競爭力的優(yōu)勢公司集中。

    一位投行人士則表示，發(fā)行市盈率下行，會(huì)給券商帶來巨大壓力，為了保證發(fā)行的成功率，會(huì)努力管理好發(fā)行人預(yù)期。

    “一些發(fā)行人對企業(yè)價(jià)值過于自信，會(huì)對標(biāo)已經(jīng)上市的行業(yè)龍頭，但是實(shí)際上目前上市的企業(yè)大多數(shù)都是行業(yè)二、三梯隊(duì)，雖然業(yè)績還不錯(cuò)，但是企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量等方面確實(shí)不夠‘性感’。”該投行人士表示，如果類似公司出現(xiàn)發(fā)行失敗，對于市場優(yōu)勝劣汰、去蕪存菁會(huì)起到更加充分的促進(jìn)作用。

    該投行人士表示，隨著眾多小公司“貼地”發(fā)行，保薦人壓力越來越大，與發(fā)行人之間的博弈也進(jìn)一步加大。很多公司經(jīng)營質(zhì)量一般，發(fā)行總額較小的項(xiàng)目都是以保證發(fā)行成功率為主，這類企業(yè)在上市過程中的話語權(quán)開始變小，上市就“暴富”的預(yù)期也開始降低。

    不過，即便大量公司募資不及預(yù)期，但是上市之后，一些業(yè)績或者概念受到市場認(rèn)可的公司仍然獲得了豐厚回報(bào)。比如，有著疫苗概念的歐林生物，其首發(fā)價(jià)格為9.88元/股，6月8日上市首日暴漲300%。截至6月9日收盤，公司股價(jià)為37.70元/股，較發(fā)行價(jià)上漲約281.57%，總市值達(dá)到了152.78億元。