本報記者 吳曉璐

    “債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發揮著不可替代的作用。”10月20日，在2021金融街論壇年會上，證監會主席易會滿表示，債券市場高質量發展，需要推動形成各方歸位盡責、市場約束有效的制度環境和良好生態。

    接受《證券日報》記者采訪的市場人士表示，近年來，監管多措并舉，支持中小民營企業發債融資，并且通過加強“入口端”監管，防范“高杠桿”企業過度發債融資，并強化監管合力，加強事中事后監管，不斷完善債券違約風險全鏈條監管和處置機制，保護投資者利益，維護市場健康發展。

    今年前9個月民營企業

    交易所債券融資2320億元

    來自證監會的數據顯示，近五年，交易所債券市場合計發行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會融資規模增量的5%。

    易會滿表示，要繼續堅持“兩個毫不動搖”的方針，推動提升民營企業、中小企業發債融資的可得性和便利性。穩步擴大“雙創”債、綠色債等發行規模。

    近年來，證監會積極支持符合條件的民營企業、中小企業通過交易所債券市場發行公司債券，拓寬融資渠道，降低融資成本。據統計，今年前9個月，民營公司累計發行公司債2320億元；截至2021年9月末，民營公司交易所債券余額8428億元，占全國債券市場民企債券的70%左右，交易所債券市場已發展成為民企債券融資的重要渠道。同期，中小企業在交易所債券市場累計發行公司債券2465億元。

    據記者了解，證監會主要從三方面支持民營中小企業發債融資，一是推進創新創業公司債券。2017年7月份，證監會開展創新創業公司債（下稱“雙創債”）試點，2020年9月份，證監會擴大雙創債發行主體范圍至募集資金專項用于支持創新創業企業的發行人。據統計，自試點以來，交易所債券市場累計發行創新創業債539億元；二是推動信用保護工具發展。截至今年9月末，交易所市場累計創設102單信用保護工具，增信支持75家企業債券融資767億元；三是依托資產證券化業務支持民營企業融資。今年前9個月，民營企業在交易所債券市場累計發行資產支持證券5581億元，占同期資產支持證券發行規模的46%。

    談及交易所債市支持民營中小企業融資，財達證券總經理助理、固定收益融資總部總經理胡恒松在接受《證券日報》記者采訪時表示，近年來，交易所推出多種類型融資工具，助力中小企業融資，如啟動信用保護合約試點，推出紓困專項債、雙創債、扶貧債、綠色債券等特殊品種，發行民營企業債券融資支持工具，激發微觀主體活力；其次，建立支持民營企業持續融資的機制，進一步健全公司債券持續融資制度安排；最后，打造專門的審核機制，提高審核針對性和效率，幫助生產經營正常、有發展前景但存在短期流動性問題的民營企業申報公司債券等。

    中國銀行研究院博士后汪惠青在接受《證券日報》記者采訪時表示，交易所主要通過三方面支持中小企業發債融資，一是采用更加市場化的集中競價機制，提高了交易所債券市場定價的有效性；二是不斷提高信息披露規范，例如將“直通車制度”引入年報披露工作，完善交易所債券市場的自律規則體系；三是積極響應市場需求，支持綠色公司債券發行。通過陸續完善綠色債券發行規則、統一發行標準。

    此外，主要服務創新型中小企業的北京證券交易所即將開市。北京證券交易所開市運營后，中小企業可以通過增發、定向發行可轉債等獲得融資支持。“從企業角度看，北京證券交易所為中小企業打造了更加專業的專屬平臺，在嚴格遵循監管要求的前提下提升了包容性，更好地滿足了中小民營企業的融資發展需求。”胡恒松表示。

    加強發行監管

    防止“高杠桿”企業過度融資

    對于近日部分企業出現的流動性風險，易會滿表示，要堅決從源頭上遏制過度發債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發行人綜合負債水平，健全有效的債券融資約束機制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進一步壓實中介機構責任，完善債券承銷、評級等業務執業規范，督促端正發展理念，提升執業質量。

    4月22日，滬深證券交易所分別制定發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第3號——公司債券審核重點關注事項》和《深圳證券交易所公司債券發行上市審核業務指引第1號——公司債券審核重點關注事項》，從強化公司治理規范要求，強化財務信息披露，加強特定情形發行人監管和加強中介機構執業行為監管等四方面，對防范過度融資提出了明確的要求。其中，重點強化對發行人資產負債結構和現金流量的研判把關，加強債務籃子總體把控。

    “監管重點關注發行人組織機構運行及公司治理情況、經營情況、資產負債結構與現金流量等財務狀況、特定情形發行人的特殊信息披露及相關核查情況，對于過度融資導致資產負債結構、現金流不合理等情況要求重點披露，防范企業過度發債融資。”胡恒松表示。

    對于如何進一步防止“高杠桿”企業過度融資，汪惠青認為可以從三方面入手，一是完善新證券法對債券市場產品規制的適用性，從制度上保證交易所債券市場的平穩發展。二是進一步規范交易所債券市場的資信評級業務，通過加強事中事后監管，打擊違法違規發行行為。三是進一步壓實發行人、中介機構的相關責任，支持優質企業融資發展。

    胡恒松認為，首先要保持政策的延續性，避免政策大幅波動。其次，對于過度融資主體，要求發行人對存續期內債務，尤其是有息債務增量進行控制，發行人作出相關承諾，或者對于過度融資主體降低批復額度，要求分期發行，降低集中到期償付壓力。再次，除主承銷商外的中介機構應當明確責任，規范執業，從申報發行端控制質量。針對國內的評級市場，打造一個更加多元的評級體系，有效反映真實風險情況，避免評級虛高。最后，監管和市場參與機構應當共同努力，體系才會更加健全有效。

    據記者了解，下一步，證監會將進一步加強發行監管，構建全方位風險監測識別體系，把好入口關，抑制過度融資，推動交易所債券市場高質量發展。

    發揮合力、強化全鏈條監管

    穩妥化解債券違約風險

    債券違約風險方面，目前交易所債券市場總體平穩，違約率保持在1%左右的較低水平。對于處置債券市場違約風險，易會滿指出，要區分增量與存量，區分一般公司債與城投債，區分短期流動性困難與持續經營能力喪失，分類采取措施、精準拆彈，突出重點、抓早抓實，切實維護債券市場平穩運行。同時，通過提升違約債券轉讓效率、優化上市公司債轉股實施渠道、完善債券違約司法救濟渠道等方式，進一步健全市場化法治化違約處置機制。

    證監會始終高度重視、扎實推進債券違約風險防控工作。密切監測排查債券違約風險，推動發行人和相關方綜合運用出售資產、債務重組、引入戰投等方式穩妥處置風險個案。與相關部門共同建立國有企業債券風險監測預警協作機制，強化風險防控合力。不斷健全市場化、法治化債券違約處置機制，建立違約債券轉讓制度，推出債券購回、債券置換等債務管理工具，推動最高法出臺《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》。

    另外，在監管執法方面，證監會依法從嚴打擊欺詐發行、虛假信息披露、惡意轉移資產等違法行為，證監會已對五洋建設、華晨集團、勝通集團等8起案件作出行政處罰，推動對6起私募債券欺詐發行案刑事判決。

    此外，在國務院金融委的統一指揮協調下，加強監管協同，對債券市場違法行為統一執法。2019年以來，證監會累計采取相關行政監管措施152家次，查處債券市場違法違規案件19件，其中涉及交易所債券市場14件，銀行間債券市場6件。

    談及如何進一步減少債券違約風險，胡恒松認為，未來監管可以在債券發行的不同時期，強化債券違約風險監管和處置。首先，在入口端審核時關注債券信用風險，限制資質差的發行人發行債券；其次，在存續期加強存續期管理，完善存續期的管理制度；最后，企業出現信用風險時，積極采取協商、訴訟、破產程序等多種方式化解信用風險，防范出現區域信用風險；另外，提升債券違約處置信息披露水平，嚴厲打擊債券違約行為。

    汪惠青建議從三方面入手強化債券違約風險化解：一是要加強對企業風險的排查摸底，防止“逃廢債”行為，及時出清虛高評級的企業，使市場能回歸更合理的投資與評估體系。二是強化中央、地方、各部委的聯動。一方面，充分發揮地方政府的屬地管理優勢，做到風險的早發現、早識別；另一方面，充分發揮主管部門優勢，在市場準入、績效考評等方面給予差異化要求，做到有獎有罰，督促企業不能惡意“逃廢債”。三是提高“逃廢債”違法成本，防止其侵權行為擴大化。部分主體惡意“逃廢債”與其違法成本較低等有關。為此，要借鑒國際經驗，提高其損害投資者利益的成本，并通過在債券發行中加入限制性條款，達到保護債券持有人權利的目的。

    “所謂限制性契約條款，指發行人一旦出現侵害債權人利益的行為時，通過對其再舉債、支付股利等后續行為進行限制，防止其侵權行為擴大化。”汪惠青說。