本報記者 邢萌

    1月14日，中國證監會、中國結算就證券登記結算管理辦法、結算規則等規章制度向社會公開征求意見，正式啟動貨銀對付（以下簡稱“DVP”）改革。這次改革貫徹落實證券法，借鑒國際最佳實踐，對自營和托管業務建立證券交收與資金交收之間的關聯，明確違約處置安排。

    業內專家認為，DVP改革充分考慮我國資本市場的交易結算基礎制度現狀，借鑒國際成熟經驗，通過建立證券交收與資金交收之間的聯系，形成覆蓋全部業務的結算風險防控機制，對個人投資者完全無影響，機構投資者基本無影響。同時，落實DVP改革提高了資本市場對外開放水平，有利于優化市場化法治化國際化的營商投資環境，進一步增強我國資本市場的國際影響力。

    立足資本市場實際情況

    進一步完善風控制度

    DVP制度就是將證券交收和資金交收聯系起來的機制，通俗地說就是“一手交錢，一手交貨”，是國際上公認的基礎性結算制度。DVP用于保障證券交易達成后錢券足額交收，是控制結算系統本金風險的有效措施。

    我國證券法明確規定，證券登記結算機構為證券交易提供凈額結算服務時，應當要求結算參與人按照DVP原則，足額交付證券和資金，并提供交收擔保。

    多年來，我國市場形成了“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結算模式，證券交收和資金交收不掛鉤。經紀和融資融券業務通過第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等制度已達到DVP的效果；僅涉及機構投資者自營和托管業務的結算制度仍需完善。

    據了解，本次改革要點是，保持T日證券劃轉、T+1日資金交收這一市場基本習慣不變基礎上，當結算參與人T日日終資金不足額時，中國結算在向其交付證券的同時對相應證券進行設置標識處理，代表相應證券處于交收過程中。當結算參與人T+1日足額完成資金交收后，解除相應證券標識，實現了證券交收與資金交收的相互關聯。本次改革保持投資者現有交易結算制度和習慣基本不變，對廣大個人投資者沒有影響。

    “本次DVP改革在尊重我國投資者的交易習慣和證券資金使用安排上基礎上進行，并未對現有的結算模式進行較大調整，對投資者無影響。這樣的制度安排是貫徹落實證券法的需要，從制度上增強結算體系安全性，既符合我國資本市場的特點和實際，又保護了投資者的合法權益。”上海財經大學法學教授麻國安博士對《證券日報》記者表示。

    麻國安表示，需要注意的是，這次改革并不會對已達到DVP效果的經紀和融資融券業務設置標識，這也意味著相關業務的證券交易完全不受影響，個人投資者也不受影響。

    “此次DVP改革立足我國國情，通過對自營和托管業務的結算建立證券和資金交收的關聯，加強了證券市場中后臺基礎設施建設，有利于夯實資本市場基礎制度。”寶新金融首席經濟學家鄭磊對《證券日報》記者表示，通過制度安排使自營和托管業務達到DVP效果，進一步完善了資本市場風險防控制度。

    充分借鑒國際成熟經驗

    利于吸引國際投資者

    立足我國國情的DVP改革實施，充分借鑒了國際成熟經驗，構建出適合我國特點的DVP結算模式。

    從這次改革來看，通過引入對證券設置“可售交收鎖定”標識、多批次交收安排、實現了證券交收與資金交收的相互關聯。

    市場人士認為，這體現出DVP國際標準的規律，符合DVP原則的國際標準。

    據介紹，國際資本市場對于DVP的認識是一個不斷深化的過程，DVP國際標準經歷了從“同時交收”到“相互關聯”的演進。2012年發布的《金融市場基礎設施原則》中指出，“DVP不要求同時結算債務”，即不再嚴格要求證券和資金同時交收，但強調了證券和資金交收的關聯性。

    “總體上看，本次DVP改革充分借鑒了國際最佳實踐，提高了國際投資者對于國內結算效率和資金安全保障的信心，增強了我國資本市場對于國際投資者的吸引力，有利于促進境外資金持續流入我國市場。”鄭磊表示。

    麻國安表示，DVP改革的實施，既有利于鞏固和完善市場化法治化國際化的營商投資環境，也是落實我國資本市場高水平對外開放的具體體現。落實DVP改革，有利于提高國際投資者來華投資的意愿，進一步提高我國資本市場的國際影響力。

（編輯 喬川川）