本報記者 吳曉璐

    記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場破發現象進行研討。考慮到新股上市（或破發）是在新股詢價后的兩周左右，有一定滯后性，大部分機構建議暫時維持詢價政策不變，給市場機制發揮調節作用留一定時間。下一步，上交所考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價等。

    近期，新股破發、大比例棄購成為市場關注熱點。據Wind資訊數據統計，截至4月24日，今年以來，A股上市新股114只，其中32只上市首日收盤破發，占比28.07%，而去年同期僅4只新股上市首日破發；30只棄購率超過1%，其中3只棄購率超過10%。

    市場人士認為，注冊制改革后，新股定價權交給市場，破發是新股發行上市過程中的一種常見情形，是市場化改革落地后的常態化博弈結果。近日大比例破發主要因為二級市場下行、發行人自身預期太高等方面原因。

    買方機構需轉變報價策略

    包銷壓力促使賣方審慎定價

    因高發行價，高募資額和高棄購率，近日納芯微市場熱度不減。4月22日上市后，納芯微快速上漲，盤中漲幅最高近20%，最終收盤上漲12.86%，再次引起市場對破發“棄購”現象的討論。

    對于近期新股破發和大比例棄購，市場人士普遍認為，主要原因有四點，一是從外部因素看，受外圍市場、疫情反復等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。二是從報價機構來看，部分報價機構未適應新規，不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。三是從發行人角度看，部分發行人及其股東對新股估值預期過高，尤其是當前的Pre-IPO市場存在一定的估值泡沫，層層傳導，推高IPO定價。四是從板塊特點看，科創板企業成長性高，今年上市的非盈利企業、創新行業企業占比較高，在市場波動環境下易受沖擊。

    “破發是成熟市場買賣雙方充分博弈、自發調節的體現。美股、港股的新股破發率為30%左右，近期港股破發率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發行。”北京某基金公司負責人接受記者采訪時表示，科創板和創業板詢價新規實施后，買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要磨合周期。尤其很多機構習慣于在科創板新股高收益率的“熱行情”下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預期和調整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

    深圳一家基金公司負責人也同意上述觀點，該負責人認為，部分買方機構未轉變策略，詢價時主要參照前期科創板較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行，電子、生物醫藥估值回調，直接影響了該批新股上市后的股價走勢，導致破發。同時，部分發行人自身預期太高，缺乏理性認知。當前Pre—IPO市場在部分行業中泡沫較大，私募股權市場和二級市場倒掛嚴重，估值終會在二級市場回歸。

    據Wind資訊數據統計，截至4月22日，今年以來，科創板發行市盈率為89.85倍，較去年同期（39.13倍）大幅提升。

    北京另外一家基金公司負責人表示，一定程度的新股破發表明市場調節是有效的，且具有積極作用：一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機產品，留下審慎報價的機構；二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現。

    “該階段市場具有一定的噪音是正常現象，應理性看待，并保持監管定力。尤其博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規則，‘破發’行為本身其實是市場理性回歸的過程。破發不應被理解為一種‘現象’，而是市場動態化調整的機制之一。”上海一家基金公司負責人指出。

    詢價定價機制無需大幅調整

    券商表態合理審慎確定發行價

    此外，新股破發也引起了監管部門關注。4月21日，證監會副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會上談及破發時表示，“定價能力需要進一步提升。”

    記者也從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場破發現象進行研討。

    關于近期破發率上升等現象，參會的主承銷商總體認為，科創板詢價新規調整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現象。

    與會券商指出，破發率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當前新股發行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應相信市場本身的自發調節功能，是一個必經的過程。應保持監管定力，現有詢價定價機制無需大幅調整，切忌頭痛醫頭、腳痛醫腳。規則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性會導致出現另一種結果，比如“報團”。沒有一種機制是完美的，改革是有機的系統工程，發行定價只是其中的一個環節。

    對于如何加強新股承銷工作，降低破發、棄購風險，幾家券商負責人均承諾，將充分履行資本市場“看門人”職責：首先，將進一步規范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發行價格。第三，做好發行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發行人教育，引導發行人合理募資、謹慎選擇發行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規報價要求，提醒網上投資者棄購合規風險。

    據記者了解，上交所在會上強調，各主承銷商應當按照協會規范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，揭示市場風險，管理好發行人估值定價預期，合理規劃募投項目，在充分考慮市場、行業及承銷風險后，審慎確定發行價格。下一步，上交所考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價等。

（編輯 喬川川）