開欄語(yǔ)：2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，全面注冊(cè)制的實(shí)施在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。自今日起，《證券日?qǐng)?bào)》將從多維度詳解全面注冊(cè)制改革對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的積極影響、作用及紅利，以饗讀者。

    本報(bào)記者 邢萌

    2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施。其中，創(chuàng)業(yè)板第三套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)——“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”正式啟用，符合條件的未盈利企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。

    “創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，進(jìn)一步指導(dǎo)相關(guān)市場(chǎng)主體選擇合適的上市路徑，拓寬未盈利企業(yè)的上市渠道，擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的覆蓋面和包容性，豐富了企業(yè)在A股上市的機(jī)會(huì)。”北京海潤(rùn)天睿（深圳）律師事務(wù)所主任唐申秋律師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    第三套標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)機(jī)成熟

    早在2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地之初，創(chuàng)業(yè)板上市的包容性已大大增強(qiáng)，制定了“3+2”五套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

    具體來(lái)看，針對(duì)一般企業(yè)，有三套上市標(biāo)準(zhǔn)可選擇：一是“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”，二是“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”，三是“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”；針對(duì)紅籌企業(yè)和特殊表決權(quán)公司的上市標(biāo)準(zhǔn)有兩套，分別是“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正”和“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣5億元”。

    自創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，絕大多數(shù)企業(yè)采用第一套標(biāo)準(zhǔn)上市，少數(shù)采用第二套，其余并未有企業(yè)采用。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板新上市公司共有418家，其中，406家采用第一套標(biāo)準(zhǔn)上市，占比97%；其余12家采用第二套標(biāo)準(zhǔn)上市，占比3%。

    事實(shí)上，彼時(shí)深交所雖制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)即第三套標(biāo)準(zhǔn)，但考慮到市場(chǎng)實(shí)際情況，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，當(dāng)時(shí)明確了暫不實(shí)施的過渡期安排。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施兩年多來(lái)，發(fā)行上市審核工作有序推進(jìn)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

    由此，在全面注冊(cè)制正式實(shí)施的背景下，2月17日，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》，未盈利企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板的通道正式打通。

    “未盈利企業(yè)并非單指報(bào)告期內(nèi)虧損的企業(yè)，而是指公司成立后一直虧損，截止到申報(bào)之前，仍然沒有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。從這個(gè)意義上說(shuō)，此次創(chuàng)業(yè)板允許未盈利企業(yè)上市，體現(xiàn)出巨大的包容性。”華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    唐申秋分析稱，允許未盈利企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，激活創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，并非意味著創(chuàng)業(yè)板要求的放松。這是在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化發(fā)行上市條件，拓寬優(yōu)秀的市場(chǎng)主體上市路徑，完善多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

    獨(dú)角獸企業(yè)上市優(yōu)勢(shì)明顯

    具體來(lái)看，深交所就未盈利企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，發(fā)布專項(xiàng)通知，主要有三個(gè)方面安排。一方面，細(xì)化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

    “從行業(yè)范圍來(lái)看，與國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃緊密聯(lián)系，系國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策在資本市場(chǎng)領(lǐng)域的具體體現(xiàn)。對(duì)于已上市公司特別是制造業(yè)企業(yè)，也具有產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張方向的引導(dǎo)作用。”工業(yè)富聯(lián)副總經(jīng)理兼首席法務(wù)官解辰陽(yáng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    另一方面，明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”上市標(biāo)準(zhǔn)。

    解辰陽(yáng)表示，從市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)，該項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)并不低，能滿足市值不低于50億元且營(yíng)業(yè)收入超過3億元的企業(yè)，已經(jīng)跨過了成長(zhǎng)期最初的階段，有相對(duì)成熟的產(chǎn)品、服務(wù)落地并已打入市場(chǎng)，同時(shí)應(yīng)該已經(jīng)完成多輪融資，才能滿足預(yù)測(cè)市值標(biāo)準(zhǔn)。

    嚴(yán)凱文分析稱，針對(duì)未盈利預(yù)上市企業(yè)，具備強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)技術(shù)能力的獨(dú)角獸企業(yè)有著先天優(yōu)勢(shì)。

    此外，做好相關(guān)規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關(guān)于紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

    唐申秋稱，這將促使此類赴境外上市的企業(yè)回流A股，優(yōu)化資本市場(chǎng)資金供需格局，推動(dòng)居民資產(chǎn)配置加速轉(zhuǎn)型。

    提高創(chuàng)業(yè)板容量與質(zhì)量

    創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，聚焦先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域，支持一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2月19日，注冊(cè)制下，418家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO募資總額達(dá)4057億元，總市值達(dá)2.84萬(wàn)億元，集中分布于新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

    “創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，能讓更多企業(yè)通過直接融資獲得長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)力，服務(wù)科技行業(yè)自立自強(qiáng)，讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”唐申秋表示，同時(shí)，這也回應(yīng)了業(yè)內(nèi)對(duì)“創(chuàng)業(yè)板開放未盈利企業(yè)IPO上市”的呼聲，有助于進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)板容量、質(zhì)量。

    解辰陽(yáng)表示，創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，更加貼近市場(chǎng)實(shí)際，讓真正有融資需求，且值得投資者關(guān)注的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，優(yōu)化資本市場(chǎng)供給。同時(shí)，符合行業(yè)要求的企業(yè)上市融資，可以將融資投入到技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等方面，實(shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    嚴(yán)凱文認(rèn)為，以納斯達(dá)克為例，大量成長(zhǎng)性科創(chuàng)企業(yè)在上市節(jié)點(diǎn)，并未形成規(guī)模性利潤(rùn)，但當(dāng)技術(shù)成熟推廣應(yīng)用之后，其成長(zhǎng)速度驚人。比起傳統(tǒng)企業(yè)，硬科技企業(yè)發(fā)展初期階段需更長(zhǎng)久的資本投入支持。而引導(dǎo)未實(shí)現(xiàn)盈利的硬科技企業(yè)上市，有助于解決國(guó)內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，給予它們成長(zhǎng)所需的時(shí)間和資源。