1月多只次新龍頭股業(yè)績(jī)遜于預(yù)期，股價(jià)應(yīng)聲走低，帶動(dòng)板塊大幅下挫。高成長(zhǎng)公司聚集的新股168板塊也未能幸免，估值加速回落。目前，部分新股的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃员３衷谳^高水平，在股價(jià)回落且基本面無(wú)較大利空的前提下，好公司是否會(huì)等到好價(jià)格？

    中國(guó)上市公司研究院

    業(yè)績(jī)遜于預(yù)期

    新股168估值回歸

    股價(jià)僅次于貴州茅臺(tái)的寒銳鈷業(yè)1月29日晚間發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2017年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò)5倍，次日股價(jià)上演一字跌停。公司去年前三季度凈利同比增6.95倍，相比之下年報(bào)增速遜色不少。公司受益于新能源汽車(chē)高速發(fā)展，動(dòng)力電池需求膨脹提振對(duì)金屬鈷的需求，導(dǎo)致鈷價(jià)近一年多來(lái)漲幅超2倍。產(chǎn)品漲價(jià)顯著提升公司業(yè)績(jī)，股價(jià)自去年3月以來(lái)最高漲超2倍，成為又一只次新明星股。

    和寒銳鈷業(yè)同天跌停的還有全年凈利預(yù)增1.75～1.92倍的岱勒新材；預(yù)計(jì)凈利同比增45%～55%的睿能科技。睿能科技去年前三季凈利增幅為93.45%，較全年增速高出不少。

    1月31日隨著更多新股披露業(yè)績(jī)預(yù)告，長(zhǎng)川科技、國(guó)科微等多只次新龍頭股跌停，年初以來(lái)橫盤(pán)已久的次新股選擇繼續(xù)下行。從整個(gè)1月市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，深次新股累計(jì)跌8.94%，高成長(zhǎng)股票聚集的新股168指數(shù)下跌6.18%，上漲個(gè)股不足兩成。板塊估值加速回落，168只個(gè)股平均市盈率降至46.15倍，低于同期創(chuàng)業(yè)板50.84倍的水平。2017年11月、12月、2018年1月，168只股票的平均市盈率分別為52.3倍、50.89倍、46.15倍。

    從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)絕對(duì)值來(lái)看，新股168成分股增長(zhǎng)強(qiáng)勁。已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的120家公司中105家預(yù)增，占比高達(dá)87.5%；15家公司業(yè)績(jī)同比下滑。近半公司業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)30%以上。13家公司業(yè)績(jī)同比增幅翻倍，除上文提到的寒銳鈷業(yè)外，索通發(fā)展預(yù)計(jì)去年凈利增幅也超5倍，公司股價(jià)1月下跌6.43%。

    從相對(duì)增長(zhǎng)看，我們用年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增速和前三季數(shù)據(jù)對(duì)比，簡(jiǎn)單衡量是否達(dá)到預(yù)期。64家公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谇叭緲I(yè)績(jī)?cè)鏊伲急冉搿Ｒ馕吨牍緲I(yè)績(jī)不及預(yù)期，其中不乏長(zhǎng)川科技（半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備龍頭）、江豐電子、弘信電子（柔性電路板FPC生產(chǎn)商）等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些公司股價(jià)從高位持續(xù)回落，跌幅超50%。

    去年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)橥跎钊肴诵模瑯I(yè)績(jī)高增長(zhǎng)股票受資金追捧，同時(shí)給予較高的增長(zhǎng)預(yù)期。部分龍頭股估值處在高位，在歷次調(diào)整中也表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。此番次新股整體回落，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期是壓倒駱駝的最后一根稻草。因此，出現(xiàn)的局面是業(yè)績(jī)大增的公司股價(jià)可能大幅下挫，業(yè)績(jī)預(yù)減的公司股價(jià)也不一定會(huì)下跌，關(guān)注重點(diǎn)從絕對(duì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到業(yè)績(jī)預(yù)期。

    多管齊下炒新退潮

    隨著華大基因、寒銳鈷業(yè)等明星次新股進(jìn)入下跌通道，整個(gè)板塊開(kāi)始估值回歸。此前風(fēng)靡市場(chǎng)已久的“炒新、炒小市值、炒殼”，隨著監(jiān)管的不斷深入和細(xì)化，“炒新”也逐漸失去賴(lài)以生存的土壤。除了業(yè)績(jī)遜于預(yù)期、市場(chǎng)整體偏弱之外，強(qiáng)監(jiān)管和投資理念的轉(zhuǎn)變也是不容忽視的因素。

    監(jiān)管方面，監(jiān)管層在二級(jí)市場(chǎng)上嚴(yán)厲打擊次新股操作，引導(dǎo)投資回歸理性。繼此前漲幅較大的新股“特停潮”后，1月26日監(jiān)管層表示對(duì)某公司涉嫌操縱張家港行、江陰銀行、和勝股份3只次新股違法案作出處罰事先告知，后續(xù)將依法嚴(yán)肅處理。同時(shí)嚴(yán)厲打擊題材股炒作，使得二級(jí)市場(chǎng)炒新持續(xù)降溫，疊加新股稀缺性逐步喪失，估值開(kāi)啟下降通道。

    市場(chǎng)投資理念方面，隨著監(jiān)管層加大對(duì)操縱股價(jià)、忽悠式并購(gòu)重組的打擊力度，“炒小、炒殼”等非理性風(fēng)氣得到遏制，投資理念回歸長(zhǎng)期價(jià)值投資，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾|(zhì)量等核心價(jià)值指標(biāo)達(dá)成共識(shí)。體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上，去年以來(lái)藍(lán)籌股崛起，中小盤(pán)股票繼續(xù)回落，上證50表現(xiàn)搶眼，小市值股票遇冷。

    此前市場(chǎng)“炒新”偏好的邏輯之一在于，小市值股票有較大的炒作和增長(zhǎng)空間。但隨著市場(chǎng)加劇分化，越來(lái)越多小市值股票出現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)炒作和重組受限，小市值股票偏好變?nèi)酢Ａ?xí)以為常的炒新邏輯逐漸發(fā)生變化，此前一直處在估值高位的新股進(jìn)入價(jià)值回歸通道。

    從二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，也體現(xiàn)出這一點(diǎn)。高估值股票跌幅居前，其中不乏此前明星股，這些股票中大部分年報(bào)業(yè)績(jī)遜于預(yù)期。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月股價(jià)跌幅和市盈率指標(biāo)成反比，且統(tǒng)計(jì)學(xué)意義顯著，而此前在我們研究股價(jià)漲跌幅影響因素時(shí)，估值指標(biāo)對(duì)股價(jià)影響一直不顯著。這點(diǎn)也從側(cè)面印證，次新股估值中樞開(kāi)始下移。

    基金重倉(cāng)家居三強(qiáng)

    正如此前我們?cè)趫?bào)告中提到的，機(jī)構(gòu)的投資軌跡是我們關(guān)注的重點(diǎn)之一。基金公布四季報(bào)顯示，截至12月末，168只個(gè)股有近半出現(xiàn)在其重倉(cāng)股名單。合計(jì)持倉(cāng)市值為141.21億，和三季度末基本持平。考慮到10月來(lái)股價(jià)下跌因素，推測(cè)持倉(cāng)較三季度有所提升。

    從持倉(cāng)股票所屬行業(yè)來(lái)看，電子、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備板塊最受基金青睞，分別有14只、11只和10只股票。

    從持倉(cāng)市值來(lái)看，超億元的股票共有31只。其中兆易創(chuàng)新位居首位，市值為18.81億元，和三季度相比持股數(shù)環(huán)比上升27.09%。梳理持倉(cāng)市值排名前10大股票，主要有以下特征：

    1、青睞定制家居股

    前10大重倉(cāng)股中，尚品宅配、歐派家居、顧家家居占據(jù)三席。尚品宅配是定制家居龍頭，歐派家居是櫥柜龍頭，顧家家居則是國(guó)內(nèi)軟體家居龍頭。和三季度相比，基金大幅加倉(cāng)顧家家居，小幅減倉(cāng)歐派家居、尚品宅配。值得一提的是，在1月弱勢(shì)行情中，這3家公司股價(jià)逆勢(shì)走強(qiáng)，歐派家居漲超20%。

    就市場(chǎng)擔(dān)心的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)家居行業(yè)的影響，尚品宅配在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，目前行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模尚小，定制家具滲透率還在繼續(xù)提高等因素都可以抵消調(diào)控帶來(lái)的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，定制家具行業(yè)也已經(jīng)穿透了多次調(diào)控周期。

    基本面異動(dòng)方面，顧家家居和尚品宅配加速擴(kuò)張。顧家家居1月動(dòng)作頻頻，1月9日公告與NatuzziS.p.A.（意大利著名沙發(fā)品牌公司，同時(shí)在意大利和美國(guó)紐交所上市）簽訂合作框架協(xié)議，擬在顧家品牌體系中增加高端及中高端兩個(gè)品牌系列。1月11日與黃岡市政府簽訂年產(chǎn)60萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)套軟體及400萬(wàn)方定制家居產(chǎn)品項(xiàng)目合作框架協(xié)議，啟動(dòng)華中市場(chǎng)，擴(kuò)張定制家具產(chǎn)品。1月18日宣布并購(gòu)定制家居品牌班爾奇，公開(kāi)資料顯示班爾奇在全國(guó)擁有530家門(mén)店，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品生產(chǎn)和制造能力。

    尚品宅配去年12月末公告稱(chēng)，擬投資10億元在成都設(shè)立的西南研發(fā)和生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2020年試生產(chǎn)。去年9月公告擬投資21億首次在廣東省外于無(wú)錫建設(shè)華東生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為150萬(wàn)套/年，預(yù)期2019年投產(chǎn)。公司表示，西南基地將發(fā)揮四川成都地區(qū)的家具供應(yīng)鏈配套優(yōu)勢(shì)，與華南五廠和華東基地形成華南、華東、西南三足鼎立局面。公司同時(shí)發(fā)力家裝平臺(tái)業(yè)務(wù)，宣布全資子公司佛山維尚擬以自籌資金投資約6億元在佛山市建設(shè)一個(gè)集“新零售”和“HOMKOO整裝云平臺(tái)”為一體的綜合體。

    2、加速收購(gòu)擴(kuò)張公司受關(guān)注

    新股上市后借助資本力量，快速進(jìn)行兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)商業(yè)版圖擴(kuò)張，是保持高增長(zhǎng)的重要途徑之一。這點(diǎn)從基金重倉(cāng)前10股中也有所體現(xiàn)，除了上文提到的尚品宅配和顧家家居之外，持倉(cāng)市值居首的兆易創(chuàng)新也在11月初停牌進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為閃存芯片及其衍生產(chǎn)品，主要客戶(hù)以中國(guó)內(nèi)地電子產(chǎn)品龍頭企業(yè)為主，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金入股公司11%的股份。

    公司1月30日晚間公告，擬作價(jià)17億元收購(gòu)上海思立微電子科技有限公司100%股權(quán)。思立微主營(yíng)業(yè)務(wù)為傳感器芯片和解決方案的研發(fā)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括觸控傳感器、指紋傳感器等相關(guān)電子元器件。兆易創(chuàng)新計(jì)劃借助收購(gòu)切入傳感器芯片新領(lǐng)域，形成公司未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

    另一只入圍前10的電子行業(yè)股票精測(cè)電子，也在1月8日晚間公告，擬與三星半導(dǎo)體檢測(cè)供應(yīng)商韓國(guó)IT&T公司成立合資公司，進(jìn)軍半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域。精測(cè)電子是國(guó)內(nèi)面板檢測(cè)行業(yè)龍頭，近年來(lái)受益于面板國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，第一大客戶(hù)為面板生產(chǎn)龍頭京東方。

    3、生物醫(yī)藥股獲增倉(cāng)

    生物醫(yī)藥股也是基金青睞標(biāo)的，除了整體持倉(cāng)數(shù)量居前之外，安圖生物獲得機(jī)構(gòu)大幅增倉(cāng)，環(huán)比持股接近翻倍。安圖生物是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體外診斷試劑和儀器研發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)。1月以來(lái)共有7家機(jī)構(gòu)發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，其中3家“買(mǎi)入”、3家“推薦”、2家“增持”。

    普利制藥獲機(jī)構(gòu)增倉(cāng)22.76%，公司生產(chǎn)的依替巴肽注射液近日在荷蘭和德國(guó)獲批。公司在接受調(diào)研時(shí)表示，正在和歐洲市場(chǎng)多家公司談合作，同時(shí)根據(jù)客戶(hù)需求在歐洲擴(kuò)增其他國(guó)家的上市許可。同時(shí)表示2018年現(xiàn)有品種還會(huì)保持以往年度的增長(zhǎng)，新品種批出及產(chǎn)能建設(shè)的提升將會(huì)給未來(lái)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    “聰明錢(qián)”加倉(cāng)

    北向資金又被成為“聰明錢(qián)”，近期表現(xiàn)活躍，投資行為備受市場(chǎng)關(guān)注。1月北向資金合計(jì)流入351億元，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。1月末新股168成分股中有53只出現(xiàn)北向資金的身影，持倉(cāng)市值23.05億元，持倉(cāng)股份總數(shù)較12月末增超20%。

    從北向資金持倉(cāng)排名前10的股票來(lái)看，同基金重倉(cāng)股重合度較高，如前文中提到的歐派家居等家居三強(qiáng)，此外還有寒銳鈷業(yè)和安圖生物。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，重倉(cāng)前10股中有7只股價(jià)上漲。值得一提的是，北向資金大幅加倉(cāng)顧家家居，1月持倉(cāng)股數(shù)環(huán)比增幅翻倍。

    飛科電器是國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理小家電龍頭，在電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)行業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，北向資金從去年8月開(kāi)始穩(wěn)步加倉(cāng)，持股比例從不足3%提升到最高22%，上升約19個(gè)百分點(diǎn)，期間股價(jià)最高上漲超40%。需要注意的是，1月中旬以來(lái)北向資金倉(cāng)位開(kāi)始下降，持倉(cāng)股數(shù)較12月末下降22.44%，公司基本面近期無(wú)較大變化。

    其它增持比例較高的個(gè)股有裕同科技、安圖生物和匯頂科技。裕同科技是國(guó)內(nèi)紙包裝龍頭，下游客戶(hù)主要是消費(fèi)類(lèi)電子企業(yè)。公司2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑺I(yíng)收69.51億元，同比增25.42%；凈利潤(rùn)9.32億元，同比增6.54%。原因是上游原材料價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。1月以來(lái)公司接受2次機(jī)構(gòu)調(diào)研，對(duì)原材料漲價(jià)和匯率波動(dòng)的影響，公司表示原材料較大一部分是從國(guó)外進(jìn)口，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。匯率方面將適時(shí)通過(guò)采取遠(yuǎn)期結(jié)售匯、套期保值等可行的措施來(lái)降低對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊憽９緩?017年6月開(kāi)始已接到VIVO的訂單。

    小結(jié)

    1月下旬以來(lái)次新板塊遭受重挫，新股168板塊個(gè)股也大幅走低。高估值股票跌幅明顯，業(yè)績(jī)不及預(yù)期、“炒新”降溫、市場(chǎng)投資理念轉(zhuǎn)變等都是較為重要的影響因素。從目前公布業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，近半公司業(yè)績(jī)絕對(duì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比增速超過(guò)30%。隨著估值回落，這些股票的投資價(jià)值將逐步凸顯。

    1月基金和北向資金都對(duì)新股168成分股進(jìn)行不同程度加倉(cāng)。重倉(cāng)股票有較高重合度，在一定程度上反映這些股票的投資價(jià)值獲得認(rèn)可。

    整體來(lái)看，1月行情中新股168優(yōu)勢(shì)并不明顯。主要因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)性股票聚集，此前這些公司受資金追捧估值一直在高位。隨著本輪高估值回落，相關(guān)個(gè)股價(jià)格跌幅居前。但我們認(rèn)為，新股168的篩選是基于業(yè)績(jī)、基本面等因素，挖掘具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。估值回落更有利于這些公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在基本面沒(méi)有顯著利空的情形下，反而給了投資者較好的介入機(jī)會(huì)，好股票可能等到所謂的好價(jià)格。