朱斌

    在國內去杠桿與美國市場大跌影響下，A股在2月份突然變臉，指數急劇下挫10%以上，走出了近兩年來的最大跌幅，幾乎抹去了2017年全年漲幅。從A股當前的表現來看，在經過劇烈下跌后，指數逐漸進入震蕩筑底狀態，但這種筑底，仍將以分化形態存在：基本面良好的龍頭股已經展現不錯的買點，而無基本面支撐的個股仍將受到去杠桿沖擊而不斷去泡沫。

    從去杠桿的沖擊來看，當前A股仍然面臨資金面的三大沖擊：其一，是信托理財資金撤出的沖擊。當前，約有三分之一的A股公司十大股東中仍然都有信托的身影。目前A股總市值約為57萬億，按照1%的平均持股比例來看，信托資金所占市值約在2000億元左右。按照理財新規，這部分資金將逐步從市場徹底退出，其對市場影響仍將持續，但邊際沖擊將降低；其二，是融資盤的規模回歸。隨著2017年末指數不斷上行，市場情緒亦隨之高漲，融資規模不斷提高，在11月底一舉突破萬億規模。2018年2月份以來，指數雖然從高點回落10%以上，但是融資規模并未有相應縮減。從以往歷次大調整來看，指數每下降1%，融資盤比例要下降1.5%。當前指數調整達到10%，則融資盤回調空間15%左右。當前A股融資余額在1萬億左右，距離高點下降約7%，如果按照15%的比例計算，融資規模仍有約800億左右的下降空間；其三，是股權質押的清盤。當前，A股80%以上的公司都有股權質押，整體股權質押的市值規模在萬億以上。股權質押的風險主要來自于部分基本面不佳的上市公司，但由于股權質押是由上市公司與相應銀行簽署協議，這一協議可以在具體的情況下經過雙方協商而修改，必要情況下，上市公司還可以通過停牌等方式延長談判時間，因此對于市場的直接沖擊會較小。從資金層面來看，A股震蕩筑底仍然需要一定時間。

    經過當前的大回撤，A股當中基本面向好的龍頭公司卻又回到了性價比舒適的價值投資區間。如滬深300的估值又回到了14倍以下，差不多回到2017年初的水平，但是滬深300的2018年預期增速卻在20%左右，其PEG顯著低于1，具備較高的投資價值。而創業板的動態市盈率回落到了36倍左右，是過去五年的最低值。在中小板與創業板中，不少子行業龍頭估值已經顯著低于其業績增速，因此也已經具備投資價值。由于這些公司大多是指數的權重股，當其企穩后，也將帶動市場指數的逐步企穩。

    從投資策略角度來看，我們認為不少行業的龍頭已經具備配置價值。從具體的行業來看，家電、乳制品行業龍頭的增速高于其估值，值得配置。而周期當中的鋼鐵、煤炭、化工的某些子領域龍頭，估值都有比較大的回落，而業績增速仍將維持較高水平，也具有配置價值。而在電子、通信等行業中，有不少公司的業績增速顯著高于其市盈率，已經具備較好的介入機會了。

    （作者系西南證券高級策略分析師）