三季度供給方面環(huán)保持續(xù)壓制，需求方面房地產開工旺季支撐，鋼價上漲約10%，而原料上漲幅度小，測算噸鋼毛利季度均值環(huán)比增長9.8%，并超過17年Q4盈利高點。分品種來看，長材環(huán)比增長20%以上，而板材增長較弱。個股兼顧估值與業(yè)績增幅首推華菱、新鋼、馬鋼、柳鋼、三鋼、韶鋼等。

    三季度行業(yè)回顧：供需緊平衡下鋼價維持高位，與原料價格剪刀差擴大。三季度螺紋全國均價為4357元/噸，環(huán)比二季度上漲9.03%、同比去年同期上漲9.00%，各品種鋼價均有所上行。一方面由于三季度下游房地產、基建為開工旺季（7、8月房地產新開工面積累計同比分別為14.4%、15.9%，創(chuàng)全年新高），需求不差；而供給端由于環(huán)保限產壓制，產量（7、8月份日均粗鋼產量分別為262.1萬噸、259.1萬噸）、開工率比上一季度均有所下行。供需緊平衡狀態(tài)反映至庫存，表現為三季度社會庫存一直低位震蕩，在1000萬噸（歷史低位）左右徘徊；反映至價格，表現為需求驅動、供給壓制下的鋼價上行。原料端三季度鐵礦石價格在震蕩中小幅上行（三季度均價環(huán)比二季度上漲2.29%），但幅度小于鋼價上行幅度，因此整體來看鋼價-原料價差有所擴大，螺礦比處于9以上的較高值。

    Q3盈利環(huán)比增長10%左右，預計超過17年Q4高點，創(chuàng)本輪新高。根據我們測算的噸鋼毛利，三季度五大品種滯后一月毛利為1079元/噸，環(huán)比二季度增長9.8%，同比去年三季度增長27.7%，超過去年四季度1055的水平，從測算數據來看，基本符合我們此前Q3環(huán)比持續(xù)改善的判斷，同時印證我們Q3超出17年Q4業(yè)績的預期。

    盈利長強板弱，中厚板環(huán)比最差但絕對值尚可。分品種來看，三季度為房地產、基建施工旺季，對應長材（螺紋、線材）需求好，因此盈利增長更高（Q3螺紋、線材成本滯后一月毛利環(huán)比分別增長25.5%、20.8%），而板材表現相對較弱，中厚板表現最差，成本滯后一月毛利環(huán)比出現下滑。

    鋼鐵股全年業(yè)績對應PE3.5-6倍，估值優(yōu)勢明顯。根據我們預測的全年業(yè)績，主流鋼鐵股對應PE普遍在3.5-6倍區(qū)間，最低的華菱鋼鐵僅為3.6倍。個股方面，Q3業(yè)績環(huán)比增速高且估值低的有馬鋼、新鋼、柳鋼、韶鋼松山；增速高但估值一般的重鋼、方大、河鋼；環(huán)比增速不高但估值仍低的三鋼、華菱、南鋼。

    投資建議：關注低估值、低庫存前提下的旺季及三季報行情，兼顧估值與業(yè)績增幅，首推華菱鋼鐵、新鋼股份、馬鋼股份、柳鋼股份、三鋼閔光、韶鋼松山等；細分行業(yè)標的攀鋼釩鈦；高分紅低PB龍頭寶鋼股份。

    風險提示：宏觀經濟下滑等。