東吳證券

    核心組合推薦：【中航沈飛】、【內蒙一機】、【火炬電子】

    最新行業觀點：行業景氣度不斷驗證，持續看好軍工板塊行情

    軍工行業上市公司三季報顯示，行業基本面持續向好。我們統計的5家主機廠收入總體增速為21.23%，歸母凈利潤增速為251.49%（利潤增速快主要是受均衡生產影響）；28家核心標的（主機廠+核心配套+上游配套的主流廠商）收入增速13.84%，歸母凈利潤增速36.12%。整體上看，今年以來軍工行業基本面持續向好，高景氣度不斷通過報表得到驗證，在宏觀經濟增速放緩的環境中，軍工逆周期特性凸顯。

    在軍工產業鏈中，主機廠由于處于壟斷地位，因此訂單確定性高，同時隨著研發費用加計扣除新政的推行，其盈利能力將進一步提升，利潤增速將會超過軍費增速；系統級配套商和前端配套商類，由于上游產品需求彈性大，競爭也更加激烈且沒有壟斷，因此其增長性確定性沒有總裝企業高。因此我們認為，在整個軍工產業鏈中，應重點關注主機廠與核心系統級配套商，同時自下而上精選上游配套企業。

    站在當前時點，我們持續看好軍工板塊的原因如下：

    1、目前國內宏觀經濟的增速持續放緩，軍工行業依然高度景氣，逆周期特性凸顯，同時，由于軍工行業的計劃經濟性質，軍工龍頭企業的長期增長具有確定性，應當享受確定性溢價；

    2、當前股價和估值處于底部，目前主流軍工標的2018年PE中位數為43倍，部分標的小于30倍，同時，在當前宏觀和市場環境下，我們認為對于長期確定性增長的行業和標的，市場應給予確定性溢價；

    3、預計軍工行業改革持續推進，驅動板塊行情。

    投資建議方面，投資建議方面，我們首推在行業業績增長快、以及最有配置價值的軍工類核心資產——【中航沈飛】、【內蒙一機】，此外民參軍領域自下而上重點推薦【火炬電子】。

    投資主線：

    我們認為，當前應把握三條投資主線：

    第一，我們持續推薦主機廠中上市資產完整度最高的中航沈飛、內蒙一機；

    第二，自下而上推薦產業鏈上游業績彈性大、估值低的標的火炬電子；

    第三，建議關注受益于科研院所改制的標的中航機電、中航光電。

    基于軍工行業逆周期性凸顯、龍頭軍工企業能維持長期確定性增長和當前估值水平，我們給予行業“增持”評級。

    風險提示：武器裝備列裝進度不及預期；軍工領域改革不及預期。