啤酒股昨日上演“豪門盛宴”，珠江啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等上市公司股價集體上漲，啤酒指數亦大漲4.48%，領先排位第二的創投指數2.39個百分點。打開投資者想象力的關鍵在于，啤酒行業正處于周期底部，而當前大多數行業則處于周期的頂部。考慮到2019年噸酒價格上升+包材成本下降+減稅三重因素，市場普遍認為啤酒行業利潤將加速釋放，業績有望超預期。

    利潤趨勢性回升

    前三季度啤酒行業產量微增，收入增長主要由噸價提升驅動。成本上漲壓力基本可控、消費升級背景下，結構改善帶來的行業長期增長空間被打開。

    根據國家統計局數據，2018年9月啤酒行業產量323.8萬千升，同比下降3.9%；1-9月啤酒行業累計產量3266.3萬千升，累計同增0.3%。

    從主要上市公司三季報披露數據看，2018年1-9月青啤、燕京、重啤銷量增速分別為0.70%、-7.76%、4.93%。受益于提價效果逐漸顯現和中高端產品占比提升，前三季度三家啤酒噸價分別提升4.51%、8.85%、3.70%。

    東方證券認為，受較為激烈的競爭環境和供給端產能過剩的影響，行業集體提價的頻率不會太高，但消費升級和廠商引導有望持續推動中高端擴容，加速低端產能淘汰，噸價提升有望持續貢獻收入增量。

    “三季度業績表明，啤酒行業仍處于慢節奏增長。”興業證券分析認為，整體來看，行業競爭仍激烈，但結構性提價是行業長期趨勢，只不過對全行業盈利能力的推動仍需要一定時間。

    從行業收入增長量價拆分看，東方證券指出，價格是當前影響啤酒行業收入增速和盈利能力的核心因素。與調味品、乳制品等大眾消費品相比，啤酒企業提價決策會受競品定價策略影響，因此通過單純提價帶動行業盈利水平改善難以在短期內實現。但長期看，隨著廠商、經銷商加碼推廣中高端產品，如華潤與喜力達成戰略合作布局高端市場，廠商關廠去產能推進和行業集中度逐漸提升。看好啤酒行業的增長空間，行業凈利潤有望逐漸回升。

    費用下降預期增強

    從三季報來看，啤酒企業整體費率有所下降，這對正處于周期底部的行業近期而言不啻于一大利好。提升凈利潤的同時，也對市場信心帶來提振。

    一是營收轉正，利潤增速相對領先。板塊第三季度營收同增1.6%，增速較去年同期轉正，仍延續17年的慢增長節奏；板塊期內凈利潤同增13.0%，利潤增速相對領先營收，主要系產業年初提價、結構優化以及板塊費率下降。

    二是板塊毛利率受青啤拖累，整體費率降低。板塊三季度毛利率同比下降1.5pct，其中青啤拖累板塊毛利率，主要系成本上漲明顯而提價后補貼渠道。板塊期內銷售費率及管理費用率分別同比下降3pct、0.5pct，有小幅改善。

    此外，行業回款情況依舊穩定，存貨周轉速度略有提升。

    不容忽視的還有財稅因素。2018年5月1日起制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，減稅對于利潤率偏低的啤酒行業貢獻的利潤彈性十分顯著。通過測算，減稅可大幅增厚盈利能力較弱的啤酒企業的業績。以2017年財報數據為準，當增值稅下調1個pct時，燕京啤酒、華潤啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤將增長31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

    根據中泰證券判斷，2019年包材價格將延續下行趨勢或保持在低位，同時提價的滯后效應以及明年有望推行的減稅利好利潤率偏低的行業，啤酒企業利潤有望加速釋放。

    該機構認為，國內啤酒行業正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經驗還是國內區域市場，主導企業的盈利能力都證明了行業格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能。換言之，企業盈利能力存在較大的提升空間。