今年以來股市大幅震蕩。滬指從3731點回調已近三個月。站在當前時點，跌下來的“白馬股”能不能買？市場風格會怎么變？投資機會何在？

    帶著上述問題，記者采訪了北京、上海、深圳三地八位績優基金經理：嘉實基金大周期研究總監肖覓、博時基金股票投資部總經理助理沙煒、廣發基金國際業務部負責人李耀柱、中歐基金經理周應波、銀華消費主題基金經理及銀華阿爾法擬任基金經理薄官輝、泓德優質治理混合基金經理蘇昌景、中歐基金經理羅佳明、匯豐晉信基金研究總監陸彬，共同把脈A股后市。

    A股或維持震蕩行情

    證券時報記者：市場進入小幅波動的震蕩行情，如何看待后續市場走勢？影響行情的核心因素有哪些？

    周應波：今年市場情況相對復雜，這種情況下輕易做判斷錯誤的概率很大，觀察和跟蹤更為合適。另外，A股市場盡管經過調整修正，整體估值依然呈現極度結構性分化，堅持合適的價格投資的原則依然重要。

    在這一情況下，我們會繼續在“好生意、好團隊”的投資框架下耐心選股，尋找好的經濟特征，尋找能夠持續產生“差異化”的公司。組合配置上我們會將景氣度有所提升的板塊與長期看好的領域相結合，著眼于企業的長期成長價值，降低對短期波動的關注。

    沙煒：目前市場處于“上有頂、下有底”的震蕩行情。一方面，經濟和流動性預期都弱于春節前，指數短期難以新高；另一方面，經濟本身具備較強的韌性，經濟政策和流動性環境總體友好，市場應沒有系統性風險。

    未來影響行情的核心因素，一是政策退出的節奏，包括美聯儲在實現全民免疫后退出貨幣寬松，國內社融和流動性的邊際變化等；二是經濟基本面，包括出口和地產的韌性、消費的恢復情況等。總體來看，我們對全年市場謹慎樂觀。

    陸彬：今年的機會主要來自基本面，風險在估值和流動性。盡管春節后的調整，估值風險得到了較大程度的釋放，一些行業基本面強度和持續性正在超預期，后續市場機會多于風險。

    李耀柱：下半年的策略主要圍繞估值性價比尋找估值和增速匹配的上市公司。下半年及明年，我們關注的首要因素是通脹和貨幣政策。當前貨幣超發很多，但通脹不是特別明顯。疫情影響消退后，如果經濟復蘇過快，可能帶來階段性的通脹。美國的貨幣政策可能會在明年進行調整，屆時估值性價比的配置優勢就會更加明顯，高估值公司壓力會顯現。

    肖覓：隨著估值被壓制，未來市場可能面臨較大的波動。基本面的分化并不總是對龍頭有利。一季度，市場對確定性和龍頭競爭力給出了過高的溢價，確定性、競爭力、估值的錨三方面只要一個點發生變化，資產的定價就會出現極大波動。當然，從另一個角度看，風險和收益還是匹配的。

    未來我們需要關注的，一是在全球疫情得到控制后，部分行業邊際上是不是還能繼續體現出此前那么強的競爭力；二是在大部分行業都經歷了比較強的景氣后，是否會出現資本涌入競爭加劇的問題。

    薄官輝：今年投資要精挑細選。如果一個企業的業績增長不行，那么估值體系會重新從DCF模型（現金流折現估值）轉變為PEG模式，沒有增長的企業就會失去估值溢價。

    今年市場正面的部分來自盈利，負面的部分來自前期的高估值。一季度剔除金融和石化，全市場的業績增長還有10%以上，超出了許多賣方分析師的預期。近期的政治局會議強調抓住機遇，更好發展經濟，貨幣政策的基調估計不會偏緊。

    盈利超預期和

    強產業邏輯板塊受益

    證券時報記者：市場由估值驅動轉為盈利驅動，上市公司業績成為關注的重點，哪些領域景氣度更高？

    薄官輝：我看好消費里的白酒、醫美，還有醫藥里的CRO、CDMO板塊。此外，對新能源汽車里的優勢產業鏈，如電池產業鏈也比較看好。

    蘇昌景：今年很多企業盈利增長足以消化組合靜態估值至其歷史合理估值中樞，盡管外部因素帶來的短期不確定性依然存在，但具備良好盈利確定性的組合中長期已經具備較好的安全邊際。

    陸彬：不少行業和公司一季報業績大幅超預期，二季度同比和環比都在加速向好，全年的盈利預期有望大幅上調。市場可能低估了某些行業景氣度的強度和持續性，例如，以電動車為代表的新能源行業和以化工為代表的順周期行業。

    沙煒：2021年上市公司盈利總體樂觀。分領域來看，具有全球比較優勢的高端制造業、受益于海外復蘇的工業品等景氣度更高；消費數據一直潛在水平之下，景氣上行空間相對較大。

    周應波：2021年可能會是一個估值震蕩乃至收縮的過程。國內經濟繼續走向繁榮，全球經濟也進一步恢復，貨幣政策有所收緊，整個股票市場面臨非常大的估值收縮壓力。

    看好大金融、醫藥、消費

    和優勢制造業

    證券時報記者：下半年的投資策略是什么？看好哪些行業板塊、細分領域？

    沙煒：我們對下半年市場謹慎樂觀，看好盈利較好且有較強產業邏輯的方向，如優勢制造業，包括新能源、半導體、原材料、醫藥等，能夠受益全球需求改善和中國企業份額提升。同時，消費數據的改善空間較大，也會有較大的投資機會。

    蘇昌景：我們會堅持有效的長期策略，一是追求優秀企業長期盈利上的確定性，兼具“堅固的護城河+優秀的管理層+持續成長”和“估值合理”；二是利用均衡組合盡可能降低投資的不確定性。

    李耀柱：我們在選股上會更加看重估值性價比，同時，在長期的大賽道上尋找機會。看好中國三大趨勢，一是信息視頻化和場景虛擬化，大型視頻直播平臺的相關上市公司有非常好的投資機會；二是智能化，主要涉及算法、數據、計算能力和感知系統；三是中國產品的國際化。我們可以把產品看作實體產品，如小家電、掃地機等，這些產品應用場景豐富，對很多外國公司都是降維打擊；我們也可以把產品看成服務，如新藥研發服務，疫情后體現出強大的研發效率。

    羅佳明：銀行業會有不錯的投資機會，互聯網、消費、服務和醫藥行業也值得重點關注。以服務行業中的房地產物業為例，經過一波“殺估值”，目前業務穩定估值合理的公司已經具備了中長期的配置價值；再如醫藥行業，子行業眾多，生意模式各不相同，每年都有不同的機會，今年的機會可能主要來自部分估值合適而業績超預期的公司。

    陸彬：主要看好以電動車為代表的新能源行業、以化工為代表的順周期行業、國防軍工行業的部分細分行業、大金融和地產行業等。

    肖覓：相對看好的行業包括出行鏈條的航空機場、線上經濟活動利好的互聯網平臺、利率上行所利好的大金融板塊、部分資源屬性的大宗商品等。這些行業的共同特點，一是估值便宜，互聯網表觀上相對較貴，但實際估值在全市場的可投范圍里處在比較便宜的1/4位置；二是有競爭力和對手拉開巨大差異的優質公司，前者能很大程度上降低大幅回撤的風險，后者保證長期回報能夠兌現。

    部分核心資產仍高估

    持續關注長期配置價值

    證券時報記者：白馬股經歷一輪“閃崩”，近期開始有所表現，如何看待這類資產的投資價值？

    蘇昌景：優質企業的資本回報遠高于社會平均回報，并能夠很好地穿越市場波動周期。長期來看，估值變動改變的只是盈利在股價上反映的節奏，市場不可能長期漠視成功的企業，也不可能長期追捧失敗的企業。

    肖覓：我們長期看好中國優質企業的競爭力，這批企業一定能在非常長的時間維度上為股東創造豐厚的自由現金流。我們需要做的是深入研究，在估值較低時選擇去長期陪伴這些企業，分享這些優質企業的卓越回報。

    羅佳明：部分高估值行業或個股已經出現了明顯回調，但估值泡沫化的情況仍然在部分個股上有所體現，核心資產的震蕩調整仍可能持續一段時間。

    沙煒：核心資產經過幾年的持續上漲，估值總體較高。經過年初的回調和盈利增長的消化，估值有所下降，部分行業絕對估值與國際同業比仍較合理。核心資產多是各成長性行業中的龍頭，盈利能力和長期增長的確定性都較高，長期將隨著盈利增長而進一步消化估值。投資者需要評估研究各行業公司長期成長空間和確定性等，全面看待估值。

    李耀柱：核心資產中有部分公司的估值還是比較高的，要選擇其中業績增速和估值相匹配的公司。放到未來十年去看，核心資產還是有很大配置價值的。

    陸彬：核心資產大部分都是中國長期向好的行業和最優秀的公司，可以通過業績增長消化估值，未來股價仍有望創出新高。但從年內的角度來看，某些核心資產即便調整幅度較大，估值風險得到了釋放，但仍不具備投資吸引力。

    注重組合均衡、業績

    與估值的匹配

    證券時報記者：市場的風險點在哪里？

    沙煒：目前市場的風險點主要來自政策的收緊。隨著全球疫苗接種的推進，下半年美聯儲可能逐步縮減QE，國內穩杠桿訴求下政策也有逐步收緊的可能。

    羅佳明：在流動性收緊預期的影響下，明年股市可能面臨估值壓縮，很多太貴的好公司可能有下降風險。今年受到風格切換、行業輪動而估值壓縮的公司，明年有機會重新受到資本市場的青睞。

    李耀柱：后續市場最大風險點是通脹預期和貨幣政策的轉向。過去兩年市場受益于流動性，風險資產估值都有較大的提升，所以，貨幣政策轉向會是比較大的估值壓制風險。

    陸彬：過去幾個月的震蕩調整，大部分風險點已經被市場充分預期，如通脹擔憂全球流動性收縮、國內經濟持續性、全球政治環境等。除了這些，我可能會擔憂數字貨幣資產大幅波動給各類別金融資產帶來的沖擊。

    蘇昌景：從我們的組合來說，估值波動已經不是業績最大的風險來源，重要的還是組合中企業是否具備足夠的盈利增長平穩性和可持續性。核心投資邏輯和企業所處的板塊或賽道并沒有強關聯，也和企業的市值或收入體量大小無關，關鍵還是著眼于企業本身是否具備可持續價值創造能力。

    證券時報記者：今年在行業、板塊和個股配置上是否比去年更注重風險控制？

    李耀柱：今年投資上我更加關注業績增速和估值的匹配程度，板塊上我們采取相對均衡穩健的配置方式。風險控制一直是我們投資的第一要務，投資相對安全的資產能夠讓我們走得更遠。

    蘇昌景：2021年市場將呈現四個特征——盈利驅動、板塊均衡、個股分化、波動加劇。在這樣的市場環境下，構造一個估值和盈利匹配度良好的投資組合是組合管理的最優目標，而板塊均衡和精選個股是實現重要手段，波動則是今年不得不面對的現實。

    沙煒：考慮到估值水平和全球利率的上行，市場需要降低收益預期，但資本市場制度建設、居民財富轉移等資本市場發展的大邏輯仍在，市場還會有很多結構性投資機會。

    周應波：市場短期調整會帶來更合理的估值位置、更合適的投資時點。經過年初的大幅度調整，部分個股已經展現出了比較好的中長期投資價值。盡管不能去判斷短期市場、部分個股的漲跌，通過組合合理結構配置及個股深度挖掘，依然有獲得結構性投資收益的基礎。

    陸彬：今年均衡配置是自然的結果，而不是投資的出發點。2021年投資機會大部分來源于自下而上挖掘各行業和風格的潛在優質公司，組合的行業和風格配置自然也會偏均衡。