新三板市場的諸多參與者在近期明顯感受到了新三板政策面的躁動，在接連錯過數個系統性改革窗口期后，市場普遍認為科創板穩定運行一段時間后是釋放這一輪改革政策的最佳時機。

    事實上，一些市場關心的政策確實已經有所動作，或啟動改革前的調研工作，或已經設計好細則距離出臺不遠。

    根據21世紀經濟報道記者了解，市場期待已久的新三板股權激勵細則有一定概率在今年內落地，目前全國中小企業股份轉讓系統（下稱“全國股轉公司”）同證監會相關部門制定新三板股權激勵專項規則取得了相當的進展。

    盡管股權激勵細則并不是如降門檻等市場最期待能夠影響市場的政策，但類似完善市場基礎制度的政策在新三板一攬子改革推進之前也有其重要意義。

    7月25日，新三板資深研究人士、南北天地董秘崔彥軍便認為：“如果政策能夠如期發布，對于有潛力、有前景的公司，可以通股權激勵留住核心團隊，促進企業快速發展，有利于實現公司和員工的共贏。也能增加新三板市場的吸引力。”

    股權激勵遇阻

    事實上，在沒有專項股權激勵細則的情況下，仍有不少新三板企業嘗試進行股權激勵。但預案數量和最終實施的數量之間有一定差距。

    根據市場機構統計的數據顯示，2018年7月以來新三板至少有80家企業推出股權激勵方案，但已經有18家公司的股權激勵方案終止實施，占比超兩成。

    對于新三板市場股權激勵完成度不高的情況，崔彥軍分析有以下幾類原因：“新三板股權激勵失敗案例較多。主要因為由于流動性匱乏、投資者喪失信心、做市商大量退出導致股價持續下跌，很多公司股權激勵價格已經失去吸引力；第二是因為一直沒有股權激勵制度支持，導致股權激勵執行過程中容易出現無法推進的情形，比如期權計劃，中國結算因無制度支持，所以無法為新三板的期權進行登記，則每次行權只能走一次股票發行，導致不少企業終止了股權激勵方案。”

    正如其所講，目前新三板企業實施股權激勵主要通過現行的定向發行制度予以規范，但一些審核環節與普通的定向發行沒有區別，非常影響股權激勵實施的效率。

    “尤其是股東人數超過200人的公司，根據要求超200人的非上市公眾公司也需要在證監會非公部進行備案，即便是公司自己的股權激勵方案也需要履行這一程序，而這一備案審核流程耗費的時間成本巨大，這也讓很多公司打消了實施股權激勵的想法。”北京地區一家股東人數超200人公司的董秘告訴記者。

    實際上，對于諸多新三板企業來說，這個階段的企業十分需要實施股權激勵來留住或吸引核心技術專家、創業團隊骨干，可以說是一種剛需。而記者從全國股轉公司處獲悉，截至6月底，歷史上掛牌公司僅實施股權激勵493次，相較A股市場或其他成熟市場有不小的差距。

    “中小企業的發展，主要靠核心團隊，尤其是技術驅動型的企業尤其如此。新三板股權有市場價值，所以新三板企業股權激勵的需求一直很旺盛，能有效彌補中小企業薪酬競爭力偏弱的問題。”崔彥軍認為。

    這種情況下，市場希望監管層能夠盡快推出專門針對新三板市場的股權激勵細則，更好地滿足掛牌企業這一急迫的需求。而根據記者了解的情況顯示，因為沒有專項制度，對于一些公司開展股權激勵的積極性形成了不小的打擊。

    距離發布最后一公里

    根據21世紀經濟報道記者的了解，如今政策已經進入距離發布前的最后一公里，新三板股權激勵專項細則將有很大概率在年內發布實施。

    那么市場期望新制定的政策能夠解決哪些問題呢？

    崔彥軍對記者表示：“由于新三板中小民營企業的特點，可以放開激勵總股份不超過10%，單個激勵對象不超過1%的限制等；由于新三板股價尚不公允，對股權激勵的價格應給予較高的自由定價權；另外新三板股權激勵辦法不宜過于復雜，應該簡單易操作。比如簡化后續信息披露標準、減少中介機構硬性要求等，以降低掛牌公司直接和間接成本。”

    北京地區一家券商新三板業務部門人士則對記者表示：“我希望新的政策可以將股權激勵和定向增發區分開來，尤其是超過200人股東的公司，不要再過非公部的審核，降低企業和中介機構實操的成本，提高實施的成功率。”

    另外，股權激勵政策的發布還聯動著另一項新三板政策的實施和推廣，這便是股權回購制度。

    根據記者統計，今年新三板市場股權回購制度發布后，響應的企業并不多，這其中很大一部分原因緣于股權激勵政策的不明確，因為很多企業股權回購的主要目的便是用于股權激勵。

    “目前響應企業不多實際上還有一個原因便是，目前全國股轉公司還有股權激勵相關的配套制度尚未發布，實際上多數新三板企業是希望利用回購制度來進行股權激勵的，未來在新三板市場這一用途也將會占據多數。”聯訊證券新三板研究負責人彭海表示。

    目前新三板股權激勵制度有缺失，因此導致了沒有股權激勵特殊增發通道、無激勵權益登記機制，同時新三板對合格投資者的高門檻要求，又為員工購買二級市場上的老股構成了不小障礙。回購新規一定程度上解決了一些問題，但更多的細則需要股權激勵的新規來明確。因此，很多企業也在等待股權激勵相關政策發布，之后再進行股份回購事宜。

    “目前從股份回購的用途來看，《回購辦法》規定，掛牌公司主要包括用于股權激勵或員工持股計劃的回購、用于減少注冊資本的回購等。就我了解的情況來看，新三板企業中股權回購用于股權激勵的占比不小。”前述北京地區董秘表示。

    而全國股轉公司相關負責人透露，此次制定的股權激勵細則將會明確掛牌公司采用股票期權、限制性股票等方式實施股權激勵的監管要求，進一步推動新三板掛牌公司利用股權激勵實現健康穩定發展。