自新三板精選層開閘以來，過審企業快速增加。近日，主要從事電視頻道覆蓋、電視劇發行等業務的流金歲月（834021）通過掛牌委審核，自2016年以來，該公司曾先后嘗試在中小板、創業板上市，但均無果而終，直到今年2月開始轉道精選層。

    電視頻道覆蓋，即為電視臺提高覆蓋率和覆蓋效果服務，在該領域，流金歲月占據一定先發優勢，但在三網融合的大背景下，該項業務的前景存在不確定性。在流金歲月IPO以及申請精選層掛牌的過程中，該項業務的可持續性都曾被問詢。

    兩度撤回IPO申報

    流金歲月2015年10月在新三板掛牌，2016年11月18日，流金歲月向北京證監局報送了上市輔導備案材料，其IPO進程正式開始。

    2017年6月22日，流金歲月向證監會提交了在中小板上市的申請文件。不過，2018年4月，流金歲月公告稱，因調整上市計劃，公司向證監會申請撤回了上市申報材料。

    2019年5月，流金歲月再度提交上市申請文件，并將上市板塊改成了創業板。不過，2019年8月，流金歲月因擬引入戰略股東，再次向證監會申請撤回上市申報材料。

    兩次申請上市無果而終后，今年2月18日，流金歲月公告擬申請在精選層掛牌，直到6月24日，公司成功通過掛牌委審核。

    流金歲月復雜的上市歷程也吸引了掛牌委的關注。在6月24日的審核會議上，掛牌委要求流金歲月說明兩次撤回IPO申請的原因，涉及的主要問題及其規范、整改或解決情況。

    流金歲月的回復顯示，其首次撤回中小板IPO上市申報材料，主要是結合2018年上半年中小板IPO企業的審核環境，考慮到其盈利規模和凈利潤金額較小，因此主動調整上市板塊，撤回上市申請材料。

    2019年8月撤回創業板上市申報材料，公司公布的原因為“引進戰略股東”，但實際上，利潤仍是主要因素。流金歲月稱，撤回主要是因為預計2019年凈利潤不達預期，同比可能出現下滑，凈利潤規模難以達到當時成功在創業板上市企業的平均利潤水平。

    業務持續性受關注

    流金歲月主要從事電視頻道覆蓋、電視劇發行等業務。2019年，其電視頻道覆蓋業務收入占比為85%，且占比逐年提高。

    流金歲月2019年（本期）收入構成

    據了解，由于電視頻道信號不能直接入戶，而需通過有線電視網絡、IPTV（交互式網絡電視）專網或OTTTV（互聯網電視）網絡傳輸后，才能進入家庭終端。因此，有線電視網絡公司等網絡運營商，對電視頻道在網內落地傳輸具有選擇權，電視臺需向網絡運營商支付落地傳輸費。

    由于各級網絡運營商眾多，電視臺無法單獨和每家網絡運營商溝通，流金歲月等第三方電視頻道覆蓋服務商便應運而生。其向各級網絡運營商采購頻點資源后銷售給電視臺，并從電視臺的衛視覆蓋預算與實際執行成本的差價中獲得利潤。

    公告顯示，流金歲月在國內電視頻道覆蓋市場占有率較高。不過，在IPTV、OTTTV快速發展以及三網融合等背景下，流金歲月該項業務已受到挑戰。

    目前，電視頻道同時可以通過有線電視、IPTV、OTTTV進行傳輸。由于省級衛視頻道暫時無需支付IPTV渠道覆蓋費用，而OTTTV暫未開放廣播電視節目直播類服務的技術接口，衛視頻道直播內容目前還無法在OTTTV播出，這意味著有線電視渠道對流金歲月的收入極為重要。

    然而，近年來，全國有線電視用戶總數呈下降趨勢，而IPTV、OTTTV用戶總數保持增長，其用戶規模已超過有線電視。對于主要在有線電視網絡渠道開展覆蓋業務的流金歲月而言，其業務的可持續性存在不確定性。

    我國有線電視用戶用戶數及增長情況（數據來源：智研咨詢）

    在流金歲月此次上市進程中，掛牌委的首次問詢就重點關注了流金歲月業務可持續性，掛牌委要求流金歲月結合各項業務的收入變化、所處外部環境變化、行業發展趨勢等，說明能否保持主營業務穩定。

    流金歲月稱，未來一段時間內，有線電視、IPTV、OTTTV難以互相取代，多種電視接收方式將共存，公司在有線電視網絡頻道覆蓋這一細分領域仍有較大成長空間，同時將拓展在IPTV、OTTTV渠道的電視頻道覆蓋業務。

    不過，單從財務數據來看，近兩年流金歲月并未表現出較高成長性。2017年-2019年，其營收分別為4.23億元、6.19億元、6.98億元；扣非凈利潤分別為4998萬元、5286萬元、4914萬元。

    與此同時，流金歲月的應收賬款正在快速增加。2017年-2019年，其應收賬款賬面值分別為1.3億元、2.53億元、3.2億元，占同期期末流動資產的比例分別為32.7%、47%、50.8%。

    “現在申請精選層的企業中有部分是此前IPO失敗的公司，雖然精選層的審核標準相對寬松，但轉板上市還是要經過交易所審核同意，如果此前阻礙IPO的問題沒解決，未來可能成為轉板上市的障礙。”某資深新三板投資人士對證券時報記者表示。

    “不管是在A股還是在精選層，業務穩定性都是關注的重點。現在選擇權逐漸交給市場，如果業務穩定性存疑，掛牌后投資者肯定也是不放心的。”該投資人士表示。

    研發中心建設=買房+裝修？

    流金歲月此次在精選層掛牌，擬發行不超過3000萬股，每股發行價格為5元-9.5元，預計募集資金總額為2.85億元，其中約1億元用于技術研發中心及運營基地建設項目，另外1.85億元用于補充公司營運資金。

    流金歲月往年的研發需求并不強烈，2017年-2019年，其研發費用分別僅為796萬元、1082萬元、984萬元。

    此次擬使用1億元募資建設技術研發中心及運營基地，實際上是擬在成都購買并裝修3000平方米的辦公場地，作為技研中心和運營基地。

    值得注意的是，流金歲月此前申請在中小板上市時，公告擬使用部分募資在成都購買并裝修2000平米技術研發及展示中心大樓。證監會在出具的反饋意見中，要求其說明募資項目的合理性、必要性，同時要求其說明是否具有開發或消化募投項目新增產能的能力。

    除了技術研發中心建設，流金歲月計劃將1.85億元募資用于補充營運資金。證券時報記者梳理發現，目前已通過審核的精選層掛牌企業中，流金歲月募資用于補充流動資金的比例明顯偏高。

    流金歲月稱，電視頻道覆蓋需要先行購買有線電視網絡的落地權并支付費用，才能對國內眾多電視頻道進行銷售、服務并收取覆蓋費用，需要占用公司的流動資金，因此，營運資金的規模對公司該業務的拓展起決定性作用。

    在歷年的各種報告中，流金歲月一直將“通過各種渠道補充營運資金”作為公司的重要經營目標。

    流金歲月在新三板掛牌期間，先后于2016年2月、2016年12月完成了兩次定向發行，合計募資約1.8億元。其中，2016年12月募集的1.64億元資金到目前仍未使用完畢，剩余381萬元。

    另外，截至2019年12月31日，流金歲月還有銀行存款1.27億元，比2018年增加了約1000萬元。

    “在過會率較高的情況下，現在發行情況更值得市場關注，就算審核通過，能不能發出去，發出去會不會破發都是問題。”新三板投資者秦平認為，現在新三板熱度較高，但總體上大家最關注的還是有技術實力的，或者行業新穎，主板沒有的企業，一些業務不夠有吸引力的公司有發行失敗風險。

    “對于投資者而言，市場分級會越來越不明顯。上不上精選層只是投資的選項之一，關鍵還是要對公司進行客觀評價，如果之前沒人關注，即便上了精選層，資金也不會流向這類公司。”秦平表示。