美股科技股板塊近期出現明顯掉頭向下趨勢，尤其是市場高度關注的五巨頭FANNG（Facebook臉書，Amazon亞馬遜，APPle蘋果，NETFlix奈飛和谷歌Google母公司Alphabet）已持續下跌數周。截至本周，五巨頭較年內高點跌幅均超過20%，其中臉書本周較此前高點最高跌幅達42%，亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌較前期高點最高跌幅也分別達31%、25%、41%和22%，全部進入技術性熊市區間，市值較此前高點共蒸發逾一萬億美元市值。

    科技股既是此輪長達9年半牛市行情的領軍者，也是拖累美股主要股指急速下行的元兇。分析人士稱，10月美股“死貓跳”式反彈至此宣告終結，“滾動熊”（不同板塊、行業或資產輪流出現下跌）或接棒。由于美聯儲緊縮政策、稅改刺激消退、企業盈利見頂等負面因素發酵，美股牛市或難延續。

    五巨頭集體“失血”

    美股此輪牛市歷經9年半，此前的領漲板塊科技股近期卻出現“自由落體”式下跌，尤其是科技股五巨頭，均已連跌數周，本周更是齊齊跌入“技術熊”區間（一般股價自近期高點下跌超過20%，市場就視該股進入技術性熊市區間），市值較此前高點已累計蒸發逾一萬億美元。

    五巨頭中，跌幅最大的是臉書，其股價較年內高點跌幅一度高達42%，其主要原因是該公司近期卷入大量的負面報道中；其次是奈飛，股價較6月高點跌幅高達41%，雖然跌幅巨大，但市場分析師稱奈飛的下跌是受市場情緒影響，其基本面仍相當健康，應區別于其他科技股；亞馬遜自高位下跌最高達31%，該公司日前公布三季報，其營收不及市場預期，且對四季度的展望也不及市場預期。市場人士表示，四季度是美國傳統的購物季，亞馬遜下調四季度營收預期，是暗示其傳統電商零售業務將有所下滑；蘋果公司同樣未能幸免，由于需求不足預期，蘋果在傳統假日旺季前削減了9月份發布的所有三款iPhone機型的生產訂單，導致股價較高點跌幅高達25%，且帶動全球市場上其供應商股也大幅下跌；谷歌母公司也自高位下跌22%，主要是其三季報營收低于分析師平均預期。谷歌CFORuthPorat表示，盡管谷歌整體營收同比增長21%，但部分原因是因為受到強勢美元的提振。

    美股巨頭集體“失血”，帶動科技板塊個股跌多漲少，并帶動美股主要指數下跌。其中納斯達克綜合指數10月下跌9.2%，創下自2008年11月以來最大單月跌幅，11月至今繼續下跌接近5%，目前已經連續3個月下跌，跌幅接近13.79%；道瓊斯工業指數10月下跌5.07%，11月跌近2.6%，連續兩個月下跌；標普500指數10月下跌6.94%，11月跌近2.3%，同樣連續兩月下跌。

    負面因素開始發酵

    科技股的下跌，只是美股市場轉向的一個信號，分析人士表示，目前美股市場負面因素開始發酵，牛市或難以持續。

    首先，市場預期美聯儲今年12月將加息一次，明年還將大概率繼續加息，此舉無疑將給資本市場帶來沖擊，沉重打擊市場流動性。

    其次，美國科技股年內的大幅走強，其原因并非科技公司基本面有質的飛躍，而是公司大量回購股票，歸根結底是稅改給企業帶來的紅利。2017年底生效的特朗普稅改刺激科技股巨頭從海外匯回大量收入（這部分收入只需一次性繳納20%的稅，而不是之前的美國企業所得稅35%），巨頭們在賬上現金增加的同時，需繳納的稅又減少，其結果就是現金流極度充裕，而回購自己的股票比起建新工廠、上馬新產能，需要的決策和執行時間都短很多，所以是最優的選項。用現金回購自己的股票或是做并購投資，這對股東是好事，很多科技公司還用這些錢還清之前股票回購欠下的債，這些都令公司財報非常好看，企業盈利大幅上升。而目前來看，稅改紅利正在逐步消失，多家機構預期，美國企業盈利增速將在今年第四季度到明年一季度出現下滑，從兩位數降至一位數。而事實上科技股巨頭們不僅面臨減產、丑聞、轉型等一系列的壓力，還面臨著因前期漲幅較大，市場風險偏好降低帶來的資金獲利了結的壓力。

    第三，美國近期在政策上繼續加強技術出口管制，美國商務部工業安全署（BIS）11月19日出臺了最新技術出口管制先期通知，并向公眾征詢意見，這或將成為美國對技術出口最嚴的一次管制。根據這份框架，美國考慮對14個類別的科技關鍵領域進行管制，包括人工智能、芯片、量子計算、機器人、面印和聲紋技術等被認為涉及國家安全和高技術的前沿科技。目前這項技術管制仍處于征詢意見階段，但業內人士表示，可以明顯看到，雖然此項管制意在保證美國科技的領先地位，但對相當一部分科技企業來說，將對其海外業務帶來重大打擊。例如早在美國商務部先期通知發布前，市場擔心芯片巨頭英偉達會遭遇出口管制，其股票從今年最高點已暴跌超54%，帶領一眾芯片股下挫。

    機構預測牛市難延續

    在科技股掉頭趨勢明顯的當下，各大行也紛紛發表觀點，擔憂長達九年半的牛市難以延續，不同板塊、行業輪流下跌的“滾動熊市”或將接棒。

    “滾動熊”理論最初由摩根士丹利提出，近日該行再發研報堅持“滾動熊市”理論，認為近期美股經歷的“死貓跳”式反彈即將結束，昔日熱門的成長股和科技股還將再跌6%-8%。摩根士丹利首席美股策略師MichaelWilson近期加入了華爾街空頭行列，他稱10月美股領跌板塊恰好是此前華爾街的“心頭肉”，即成長股、科技股和可選消費品領域。雖然美股在10月11日短期下跌觸底后迎來波段式反彈，但投資者不宜高興太早，這些反彈屬于無法持久的“死貓跳”式反彈，美股更大的痛苦還在后頭。Wilson指出，此前預言的“滾動熊市”理論依舊成立，即板塊下跌“輪盤賭”很快將蔓延至整個大盤，美股近期的任何反彈都不會持久。“我們越來越相信年底前的美股上漲行情可能很難實現，更低的流動性和對經濟增長觸頂的擔憂，都會影響標普大盤表現，也會令投資者轉入防御模式。”

    高盛首席美股策略師DavidKostin日前發表研報，同樣質疑美股能否在2018年迎來“圣誕節上漲行情（SantaRally）”。Kostin稱，10月通常是股市一年中波動最大的月份，雖然標普500指數在過去9年中有8年實現四季度累漲，但2018年可能不一樣。從宏觀環境來說，今年面臨美債收益率走高、企業盈利增速放緩，以及國內外持續緊張的地緣政治環境等因素，這表明美股在年底反彈很有可能實現不了。

    野村證券跨資產研究主管CharlieMcElligott發布報告稱，明年美股投資風格將出現變化，資金將從成長股、科技股轉向價值股、高質量股和低風險股。